深圳燃气:白马本色不减,低估值投资价值再现

深圳燃气 601139

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2017-06-07

在国家提升天然气消费比重、促进终端应用前提下,燃气分销企业不缺的是市场空间。2015年调价使天然气在下游各领域性价比提升,尽管政府力推“煤改气”、但与宏观经济走势较为相关的行业的半周期属性决定,消费增速难现2002-2013年年均15%的水平。2020年消费3600亿的用气规划较难按期完成,但行业趋势向好、增速触底回升,依托行业分销企业较高的业绩增长周期也会被拉长。

推荐深燃是因公司经营能力一贯出色、稳健:拥有气源、销售双重优势,综合采购成本逐年走低、29城特许经营权(核心经营区深圳气化率偏低)未来5-10年的成长潜力大;企业经营性现金流充裕、有能力大力拓展客户;并且融资、费用管控能力也堪称燃气股标杆:资本开支最高峰趋末、自由现金流为正逐年增长、经营压力逐步减轻。公司灵活的融资体系能获取低成本资金,投资收益稳定是其又一亮点。

盈利预测和投资评级:有别于大众的观点,市场预期深圳非居民终端调价压力较大,但我们认为幅度和进程可能较慢。基于油气改革总体框架、思路虽已出炉,但后续配套文件要求监管层在增加市场竞争、降低准入门槛与维护现有企业投资积极性中寻求平衡。预计深燃2017-2018年整体售气价格下降0.02,0.04元/m3。2018年LNG储配站投产,公司综合购气成本进一步降低“量价齐升”逻辑不变,长期仍然受益终端消费增长。行业下半年增值税将下调至11%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.44、0.46元,对应PE22.99、19.23、18.16倍。目标价11.1元,首次覆盖给予增持评级。

风险提示:天然气消费增速低于预期;气改政策推进幅度与非居民终端气价下调幅度超预期;公司LNG储配站投产进度不及预期;