杉杉股份:18亿元认购洛钼增发 迈出上游整合第一步

类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋日期：2017-07-13

事项:

公司拟通过华润信托*博荟70号集合资金信托计划参与报价并认购洛阳栾川钼业集团非公开发行A股股票,投资金额18亿元人民币。

公司与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。

平安观点:

高成本占比、供给不稳定、价格弹性大,钴金属已成为正极材料企业瓶颈所在:钴酸锂产品中氧化钴成本占比高达73%;NCM333产品硫酸钴成本占比超过40%,NCM622产品硫酸钴成本占比超过25%,钴是正极材料成本占比最高的原料。钴金属的投机属性以及钴资源集中国家的政治不确定性,严重影响钴矿的供给,钴已经成为正极材料企业的瓶颈所在。

优先购买、优先参与扩产,布局钴资源掌握上游第一步:洛阳钼业是全球第二大钴生产商。公司此次与洛阳钼业合作,获得优先参与扩产、同等条件优先购买等权利,可以实现公司原材料供给的稳定性和采购价格的可持续性,有利于提高公司正极材料业务的成本控制和盈利能力。

不止于钴,依托洛钼整合锂资源势在必行:公司与洛钼此次合作建立了未来在钴矿、锂矿等金属资源领域收购兼并、对外投资的合作机制,洛钼拥有丰富的矿产资源并购整合经验,将帮助公司实现后续锂矿等资源的布局。公司上游资源端持续布局将获得成本端优势,有助产业竞争力提高。

投资要点:公司与洛钼合作将保障公司主要原材料钴、锂的稳定供应,并使公司获得成本优势;公司正极材料业务销售结构改善以及动力三元占比提高拉动盈利水平提升;并购湖州创亚获得万吨高功率负极材料产能,负极规模化优势凸显。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应7月12日收盘价PE分别为27.9/20.8/16.4倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。