风险提示:环保落实低于预期,纸品价格回落等

博汇纸业:员工持股落地,白卡龙头蓄势腾飞

博汇纸业 600966

研究机构：安信证券 分析师：周文波,雷慧华,袁雯婷 撰写日期：2017-07-07

博汇纸业公告:1)第一期员工持股计划:向公司董监高(不含独立董事)、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3亿元(含3亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%,锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层,显示其对公司发展的信心。

2)7月份涨价函:公司宣布自7月10日起,博汇纸业山东公司生产的铜版卡、白卡纸提价100元/吨;江苏公司生产的白卡纸提价100元/吨;另外,APP、万国太阳也发布7月涨价函,铜版卡、白卡纸提价100元/吨。

白卡/铜版纸7月提价意在淡季价格维稳,17Q4-18Q1有望再次迎来提价窗口期:目前白卡纸价格约为6500元/吨,较5月高点下跌300元/吨,处于历史中枢水平。5-7月一般是木浆级纸张的传统淡季,工厂出货量有所下降,价格存在一定调整压力,但由于行业集中度较高,加上工厂限产保价仍较为坚决,整体幅度可控。库存方面,目前工厂库存约20天左右,较前期低点有所上升,仍低于正常水平。我们认为本次博汇、APP、万国太阳发布7月份白卡纸涨价函,意在维持纸张价格稳定。8月份以后行业将逐步进入旺季期,我们预计17Q4-18Q1木浆级纸张(白卡/铜版纸)有望再次迎来提价窗口期,存在提前可能性,关注箱板/瓦楞纸、灰底白纸板涨价对市场情绪上的影响。

白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,12年-16年以来是行业产能扩张高峰,平均每年行业新增产能超百万吨,但在需求的快速增长及出口的拉动下,年新增项目已基本消化。产能退出方面,我们统计合计约60-70万吨,行业竞争格局得到优化,目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。新增产能方面,除博汇75万吨外,未来两年基本无新增产能,预计明年行业景气将好于今年。中期看,行业17-18年基本无新产能,新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,行业去产能(市场/政策等)+需求增长稳定,我们预计纸业复苏可延续至18年。

纯正白卡纸龙头企业,盈利/股价弹性巨大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆,成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨,基本自供,仅化学浆依赖外购,以外盘为主。受益于白卡纸行业景气的复苏,公司盈利弹性大。

盈利预测及投资建议:我们预计17-19年净利润分别约8.1亿元、10.8亿元、13.8亿元,同比增长303.7%、32.7%、28.4%,EPS0.61元、0.81元、1.04元,当前动态约9.4xPE,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。