章源钨业:开启高精尖下游全球并购模式

章源钨业 002378

研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,宋小庆 撰写日期：2015-07-31

收购欧洲硬质刀具设计服务商,开启全球并购模式公司拟利用自有资金出资385.7万欧元,购买UF1公司80%股权及其全部知识产权、ELBASA公司100%股权。UF1与切削刀具制造、航空航天、汽车制造和手表制造等行业内的国际知名厂商保持着长期合作关系,协助客户提高效率,提供生产解决方案。UF1目前为章源钨业全资子公司赣州澳克泰工具公司涂层刀片产品研发提供设计服务。章源钨业在欧洲及全球均有较深厚业务及人脉关系,为后续继续寻找并购标的提供良好基础。

中国是钨资源大国,高端硬质合金领域大有可为

全球钨资源储量仅350万吨,中国占储量54%,产量84%。江西是国内钨产量大省,品质好的黑钨矿集中分布。中国近年来从生产配额、出口配额、关税政策等方面对行业资源环节进行管理。钨下游一半以上用于硬质合金生产。中国已是全球最大硬质合金生产、消费国,但中高端产品严重依赖进口。国内技术及工艺进步,钨制品进口替代空间很大。

公司经营:精尖端加工是未来增长点

钨产业链的利润分布呈“两头大中间小”,公司产业链完整,竞争力强。2014年全资子公司奥克泰由于投产初期,产能利用率低成本费用大,亏损1.02亿元,一定程度拖累业绩。奥克泰负责实施的募投项目高性能刀片已成功开发出适应市场需求的产品,合格率不断提高,部分已投放市场。预计明年放量后,中高端产品进口替代前景好。

业绩预测及投资评级

预计公司2015-2017年净利润0.89/1.31/2.28亿元,EPS为2015-2017年:0.19/0.28/0.49元。目前股价对应2015-2017年PE为86/59/34倍。公司中高端硬质合金放量后将带来业绩快速增长,且率先开启全球高精尖下游并购,故给予“买入”评级。

风险提示

钨产品价格低于预期;募投项目进展不顺;外延并购进展慢于预期。