金风科技:行业复苏趋势渐起 业绩稳定增长趋势确定

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华,马军,张垚日期：2017-07-06

事件描述

金风科技跟踪报告。

事件评论

短期因素影响风电行业复苏进度,中期向上趋势明确。2016年国内新增风电并网装机19.3GW,同比下滑41%,但当年风电招标28GW,同比增长52%。由于招标数据为领先指标,且2018年部分项目标杆电价将有所下调,因此市场预期2017年国内风电装机将迎来明显复苏,但从上半年来看,风电复苏进度低于此前市场预期:1)标杆电价调整模式的改变使得抢装效应淡化是复苏进程低于预期的主要因素。新的电价模式下,项目核准+开工即可锁定电价,从而使得企业加快核准及开工,而项目建设进度并未明显加快;2)项目区域结构由北方转向施工周期更长的南方市场也是造成该结果的另一主要原因。我们认为,国内风电行业复苏趋势确定,下半年及后期装机水平将进入确定性增长通道,2017、2018年有望分别达到22、26GW以上:1)风电场投资核心指标IRR水平依然处于历史高位,且十三五期间电价进入加速下调周期,刺激企业持续保持投资热情;2)项目核准与招标规模维持历史高位,保证装机增长;3)在相关政策推动下,国内风电仍然处于限电改善周期,后期处于停滞的西北地区风电市场也有望逐步恢复。

龙头地位稳固,风机业务有望维持稳定增长。作为国内风机龙头企业,受益后期行业复苏,公司风机业务有望重回增长趋势。同时,经过此前的周期波动,风机制造行业竞争格局趋稳,公司品牌及产品市场认可度提升,带动公司风机占率持续上升,2016年达到27%,2017年有望超过30%,使得公司风机业务超越行业增长。此外,近年来公司持续加大海外市场投入,并逐步在美国、澳大利亚、南美等市场取得突破,2016年以来连续签署风机销售大单,为公司风机业务提供市场弹性增量。

风电场规模持续扩张,贡献盈利增长。公司风电场运营战略明确,持续推动规模扩张。同时,公司不断优化风电场区域结构,降低限电风险,保证风电场整体盈利水平,目前公司已具备风电场权益装机超3.5GW,预计后期年均新增规模1GW左右,贡献后期利润增长。

维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为1.25、1.57元,对应PE为12、10倍,维持买入评级。