万年青:受益区域良好供需格局,关注江西区域水泥业绩弹性

万年青 000789

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-05-03

江西水泥龙头,延续产销两旺势头

公司拥有12条熟料生产线,熟料设计产能达1300万吨/年,水泥设计产能超过2300万吨,生产基地主要集中在江西和福建,是江西第二大水泥生产企业。报告期内公司共生产水泥2102万吨,同比下降1.83%。按水泥统计口径,公司2016年产能利用率达91.39%,远高于全国平均水平。目前江西境内熟料产能约6000万吨,2016年江西省熟料产量5731万吨,可测算产能利用率约96%。江西境内水泥供需格局非常健康,公司作为区域龙头受益明显。

计提资产减值损失大幅增加侵蚀利润

公司2016年计提资产减值损失1.60亿元(上一年度为1042.82万元),主要是公司部分资产涉案被冻结,累计计提1.15亿元资产减值损失;以及部分子公司商誉减值损失本期增加了2128.27万元。公司已经成立案件处置工作小组,并对公司进行内部整改,开展财务专项检查。公司2016年扣非后归母净利润为2.76亿元,同比增加16.45%。

多重举措降低成本、费用占比

公司推进大修技改及相关项目攻关,强化生产运营组织和协调,全年窑可靠性系数保持了较高水平,所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源消耗限额》要求。公司2016年吨熟料生产成本同降2.79%,吨水泥生产成本同降4.91%。另外公司通过强化供应链管理,进行统一采购,有效降低原材料采购成本;通过强化存货资产管理,存货占用资金下降16%。2016年公司三项费用同降9.86%。

江西水泥市场即将进入旺季,价格止跌回暖

江西水泥价格自16年12月开始持续下滑,一度成为周边价格洼地。进入4月以来,江西省内水泥历经两轮提价,价格累计上涨 50~60元/吨。从房地产数据来看,今年1季度江西房地产开发投资增速为23.80%,超出去年同期9.4个百分点,地产投资高增速将带动地区水泥需求上升。建议关注江西后续水泥价格走势。

我们预计公司2017~2018年EPS为0.57元、0.66元,当前股价对应PE为14.88、12.83,维持“买入”评级。