启迪桑德:定增助力公司全产业链布局,固废航母扬帆起航

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研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-06-20

公司概况:固废处理龙头,全产业链布局,互联网+打造市政平台。公司主营业务为固废处置,公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域,为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面,业务体量最大的行业龙头。

公司顺应产业趋势调整业务布局,并积极尝试PPP业务,业绩稳步提升。2012-2016年,公司营业收入分别为21.12亿、26.83亿、43.74亿、63.41亿、69.16亿,对应的归母净利润分别为4.36亿、5.89亿、7.95亿、9.35亿、10.84亿。凭借前期互联网+布局,公司有望在数字化下优化固废产业布局,同时控股股东启迪科服为清华控股企业,清华系科研实力强劲,公司有望不断借助启迪平台,保持活力。

行业层面:固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。

未来看点:公司在建项目众多,在手订单充足,未来定增完成募资46.5亿元为公司提供充足资金,为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。截止2016年底,公司新签订单225亿(环卫181亿、固废44亿),在手订单接近300亿元,其中在建工程36个,两个已完成,34个未完成订单包含有23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司定增于6月9日获得证监会核准批复,将提升产能并增强与理顺利益机制。本次定增以27.39元/股价格增发1.70亿股,合计募集资金46.50亿,将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时,有利于利益进一步绑定。

盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应每股EPS分别为1.65、2.16、2.64元/股,考虑本次增发,对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:环卫服务项目落地低于预期,增发受阻。

碧水源:大环保走向大生态,环保龙头更进一步

碧水源 300070

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2017-06-08

将以8.49亿现金增持良业环境70%股权:据公司公告,公司将以8.49亿元现金收购良业环境70%股权,加上原有的10%股份,公司将占良业环境80%股权。

良业环境,一流的光环境运营商:良业环境在PPP模式下进行城市光环境的投资、建设、运营,公司三大服务内涵为灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网,曾为广州双子塔、鸟巢、APEC会议主会馆、广州亚运会、昆明世博园等提供城市光环境系统解决方案。良业承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元,对应2017-2019年PE分别为为7.35、5.89、4.70倍,收购对价合理。

大环保走向大生态,环保龙头更进一步:随着产业发展,环保将逐渐被融入到大生态的整体概念中,孤军作战将转变为联盟式共发展,建筑、园林、市政、环保将通力合作,携手致力于生态环境质量的提升。公司在通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域、实现环保行业内部的延伸后,更进一步,向大生态的领域实现延伸,有望从一个单纯的环保企业,演化成为综合化的生态环境企业,成长空间进一步拓展。

在手订单充足,业绩有保障:公司为膜技术龙头,技术、资源、项目经验优势明显,在手订单充足。截至2017年3月底,公司在手工程类订单项目共计98个,未确认收入总计63.75亿元;公司尚有64个运营类项目处于施工期,有184.3亿元投资尚未完成。随着PPP落地加速,公司各地项目有望加速释放业绩。

投资建议:随着环保不断融入大生态整体概念中,公司不断丰富业务范围,公司作为膜技术龙头,能够凭借技术、资源、项目优势不断获取订单,公司业绩高成长可期。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.86元,1.13元和1.45元,对应市盈率为22.4x,17.0x和13.3x,给予买入-A评级,6个月目标价为25.8元。

风险提示:订单情况不及预期,政策推进力度不及预期。