中国西电:受益“一带一路”的国内输配电一次设备供应商

中国西电 601179

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2017-06-02

公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商。公司是国内最具规模、成套能力最强的输配电一次设备生产制造企业,是中国西电集团旗下唯一上市平台,实际控制人是国务院国资委。公司主要产品包括高压开关、电力变压器、并联电抗器、换流变压器、平波电抗器、直流输电换流阀、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器等。

公司电抗器市占率高达42%,换流阀为31%,GIS为25%。总体来看,公司在特高压主要设备的市场占有率以23.3%的比例位居第一。

受益经营改善和成本控制,盈利能力逐步提升。2016年公司实现营业收入139.80亿元,较2015年的131.04亿元同比增长6.68%,主要受益重点项目顺利交货和2016年公司合并范围变更;2016年公司实现归母净利润11.28亿元,较2015年的9.04亿元同比增长24.77%。公司积极狠抓“两金”压控,强化采购管理体制、机制建设,推动采购降本,扎实推进提质增效各项工作,改善经营效益,2016年主营业务毛利率为28.99%,较2015年的26.20%提高2.79个百分点。

布局海外市场多年,受益“一带一路”战略推进。公司已建立起四大洲、五大区的全球市场网络,并不断开拓海外业务。2016年子公司西开电气在印度中标第一个海外项目——800kVGIS项目,标志着公司的海外特高压市场正式打开。埃及与印尼子公司于2016年部分并表,西电埃及自2015年开始盈利,2016年营收3.4亿元,同比增长高达197%;西电印尼是东南亚最大的变压器制造厂,也于2017年3月开始投产。

公司是特高压板块投资快速增长的受益者。国家电网计划到2020年建成“五纵五横”,合计27条特高压线路。按照每条项目250亿元估算,27条特高压线路投资总金额达6750亿元,其中2016-2017年总投资约3000亿元。公司是特高压板块投资快速增长的受益者,2016年国网订单中标29.31亿,占上年营收22.37%。公司在手订单充裕,2016年末在手订单218.39亿元,较上年年末同比增长30.4%。

盈利预测与估值:公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商。公司受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为13.98亿元、17.14亿元和20.83亿元,对应EPS分别为0.27、0.33、0.41元/股,当前股价对应估值分别为20倍、16倍和13倍。可比公司18年平均估值为22倍,给予公司18年20倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:特高压项目建设不及预期;海外业务扩张不及预期。