青岛海尔:并购GEA迈入全球化新阶段,一季度业绩超预期

青岛海尔 600690

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2017-05-04

公司业绩超预期。2016年公司营收1190.66亿元,同比增长32.67%,归母净利润50.37亿元,同比增长17.03%,对应基本EPS0.83元/股。2017年第一季度实现营收377.41亿元,同比增长69.73%,归母净利润17.39亿元,同比增长8.89%,扣非归母净利润同增50.96%,对应EPS0.285元/股。(青岛海尔收购GEA完成,本报告正文采用调整后数据)l产品结构升级推动高增长,各品类市占率平稳上升。分产品看,公司2016年冰箱收入362.55亿元(+31.41%),洗衣机收入234.80亿元(+34.40%),空调收入186.76亿元(+14.93%),厨卫电器收入190.14亿元(+187.19%)。内销方面,得益于产品技术迭代引领和结构升级,公司各品类市占率平稳上升,根据中怡康披露,公司冰箱、洗衣机销量份额分别为25.11%和26.77%,提升0.94和0.82个百分点;海外业务方面,不考虑并购GEA影响,公司原有海外收入增长16%,2016年GEA收入贡献258.34亿元,美国市场中2016年GEA销量份额达19%,其中厨电27.9%继续保持领先。2017年一季度公司收入同比增长69.73%,原公司业务(不含GEA)实现收入272.5亿元,同比增长22.6%,其中白电收入增长24.9%(冰箱冷柜、洗衣机和空调收入分别同比增长16.7%、20.4%和51.7%),厨卫收入增长20.2%。

费用率提升明显导致净利率小幅下降。得益于提价和产品结构升级,公司2016年毛利率提升3.07个pcts至31.02%,受并购GEA影响,公司销售费用率提高3.25个百分点至17.85%,管理费用率为7.04%基本保持稳定,财务费用率小幅提升,三项费用率合计提升4.16个pcts达25.50%,净利率同比下滑0.98个pcts至5.62%。公司2017年一季度毛利率同比提高1.51个百分点至30.10%,GEA销售费用率较高,并表导致公司一季度销售费用率同比提高3.23个百分点,期间费用率总体提高1.95个百分点,公司一季度净利率同比下滑3.07个百分点。

GEA并购发挥协同效应,终端营销能力进一步加强。随着并购GEA完成,公司全流程协同平台效果逐渐彰显:采购方面,预计2016-2019累计协同价值将从1.31亿美金增长到3.11亿美金;研发方面,公司六大品牌将实现产品资源、模块资源全球共享;市场与供应链方面,公司有望通过内部订单转移降低生产成本,共享渠道推动产品内外销高增长。公司2016年持续强化公司终端销售能力,推动精细化营销,提升销售效率,加强零售端销售进行考核;加速电商渠道引领、拓展县镇村市场、开发家居家装等布局。

盈利预测与投资评级。考虑GEA并表,我们预计公司2017-2018年的净利润分别为63亿元、73亿元(原值55亿和64亿),新增2019年利润预测85亿元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,创新驱动为核心,强化终端营销能力,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。