山鹰纸业:开源节流,整“装”待发

山鹰纸业 600567

研究机构：东北证券 分析师：唐凯 撰写日期：2017-05-22

环保政策持续趋严,供需格局向好,行业集中度持续提升。我国自实施供给侧改革及淘汰落后产能的政策以来,企业环保成本激增,落后小产能企业逐步退出市场,行业集中度有效提升。而随着国民经济提升及网购的快速增长,下游纸包装需求保持稳定增长,预计未来几年行业需求增速将维持在5%左右,行业景气度持续提升。

数字化供应链管理系统建设,促包装业务毛利率大幅改善。目前公司有17家包装工厂,16年毛利率仅12.13%左右,远低于竞争对手合兴包装16.98%的毛利率水平。16年下半年公司引进SAP,MES等数字化管理系统,17年一季度毛利率为13.95%,已有明显提升。预计随着系统的进一步应用,包装业务毛利率将持续提升。另外,公司设立融资租赁公司,通过其打造供应链金融服务,整合下游包装产业。

定增项目扩充产能,规模效应增强公司市场竞争力。16年7月定增120万吨募投产能项目,建成投产后,公司或将增加两条包装纸生产线,此举有效缓解不同型号产品共用生产线造成的转产效率损失。此外,新纸种渣浆纱管原纸的投放将明显优化公司产品结构。同时通过股权融资方式扩张产能,预计新增产能吨纸净利将超过300元/吨。

自备电厂投建,成本节约效果显著。公司在马鞍山与海盐生产基地均有自备热电联产电厂,目前自备电力比例约为60%。15年投资的马鞍山基地热电五期项目,目前处于试运行阶段,正式运营后,自备电力比例将提升至100%,年节约成本约1亿元。此外,公司海盐基地电厂目前尚在审批中,还未动工,规划每年电力及蒸汽产生的总营收达8亿元,净利润达2亿元以上。

投资建议:我们看好公司在造纸与包装领域的布局发展,随着公司自备电厂和120万吨募投项目的投产以及包装业务毛利水平的提升,公司盈利能力将得到持续增强,预计公司2017-2019年EPS分别为0.24/0.30/0.36元,对应PE为15X、12X、10X,维持“买入”评级。

风险提示:经济下行、原材料价格波动、募投项目不及预期等