歌尔股份:平台型企业声学 VR业务快速成长

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：朱吉翔日期：2017-05-19

2016业绩持续快速成长:2016年公司营收增长41%至139亿元,净利润增长32%至16.5亿元EPS1.08元。其中,第4季度单季公司实现营收67亿元,YOY增长46%,实现净利润6.2亿元,YOY增长55%。分业务来看,电声器件业务收入109亿元,在1H16下降16%的背景下,全年录得14.6%的增长,显示2H16开始消费电子新品拉货的强劲动力;电子配件业务收入78亿元,YOY增长104%,在VR等相关产品出货带动下,该业务增长迅猛,同时毛利率达20.1%,相较一般EMS企业而言,该业务利润较为可观,公司作为平台型企业强大的生产制造能力及高产品附加价值可见一般。

1H17指引积极:1Q17公司实现营收45.3 亿元,YOY增长68%,净利润3亿元,YOY增长52%,公司同时预计1H17净利润范围6.6-7.6 亿元,YOY增长40-60%,即2017 年第二季度实现净利润3.7-4.6亿元,YOY增长32%-66%,依然保持高速成长态势。

声学器件及光学组件业务继续快速成长:我们判断新款Iphone产品在防水、立体声、麦克风等方面将继续创新升级,幷将带动其他手机厂商跟风效仿,在电声器件产品单价快速提升的背景下,预计整体电声市场规模增速未来两年将保持20%以上,公司作为苹果Spk box(近5成份额)以及耳机(4成份额)的主力供应商,相关业务产值增长预计将在25%以上;同时光学组件行业在虚拟现实、微投影需求带动下,行业处于高速成长阶段,预计行业产值2016-2020 CAGR超过100%,公司作为VR产业链中的核心供应商(Oculus独家、PS VR代工、HoloLens 代工)其业绩的增长动力强劲,带动2017年电子配件相关收入将增长7成左右。

盈利预测和投资建议:基于苹果新品升级创新以及虚拟现实行业快速发展的预判,我们预计2017-18年可实现净利润22.8亿、31.1亿,YoY增长38%、36%,EPS为0.73元、0.99元,对应PE分别为24倍、18倍,维持“买入”建议。