中国中铁:一季度基建订单大幅增长,PPP+海外战略加速执行

中国中铁 601390

研究机构：申万宏源 分析师：李杨 撰写日期：2017-05-04

公司2017年一季度收入增速5.2%,净利润增速15.3%,基本符合我们的预期。2017Q1公司实现营业收入1339.9亿元,同比增长5.2%;实现归属于上市公司股东净利润26.2亿,同比增长15.3%。2016年末公司从防风险角度,出于谨慎性原则计提部分三四线城市房地产项目与资源类业务资产减值损失,致使公司利润增速低于我们的预期,从2017一季度公司经营情况来看,公司各项业务开展较为顺利,项目管控不断加强,业绩增长恢复。

市政基础设施建设带动公司基建业务收入同比增长1.77%。公司基建板块营业收入1126亿元,同比增长1.77%,考虑到去年同期“营改增”政策还未实施,同口径下基建业务收入增速还应有所提升,其中铁路、公路、市政分别贡献收入430亿元、151亿元、545亿元,对应增速-8.7%、-15.78%、19.52%,市政基础设施建设带动公司基建业务收入增长;除此之外,公司勘察设计板块受益于国内基建建设投资规模的稳定增长,营业收入同比增长23%;工程设备和零部件制造业务收入增速22.3%;房地产业务收入同比下滑4.1%。

营业利润率提升,期间费用控制出色,净利率同比提升0.25个百分点。受“营改增”和部分业务结构调整影响,公司综合业务毛利率8.91%,同比下滑1.59个百分点,但从同口径营业利润率来看,2017Q1公司营业利润率同比提升了0.43个百分点,项目盈利能力提升;2017Q1公司期间费用率同比下降0.02个百分点,主要系财务费用率降低,带息负债总额与融资成本降低,公司财务费用率较去年同期下降0.09个百分点至0.88%,房地产营销费用增加致使公司销售费用率同比提升0.07个百分点,管理费用率与去年同期持平,公司资产减值损失/营业收入比重提升0.2个百分点至0.28,综合影响下净利率水平提升0.25个百分点。

公司预付款增加,经营性现金流净额较去年同期多流出168亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额-192.4亿元,较上年同期多流出168亿元,收现比120.7%,较去年同期下滑1.3个百分点,付现比132.9%,较去年同期提升7.2个百分点,预付款较去年同期多支付124.9亿,公司在春节期间集中支付工程款和偿还债务致使公司经营性现金流和货币资金较去年同期出现一定下滑。

一季度新签订单同比增长36%,在手订单饱满助力未来成长。2017年一季度公司公司新签订单总额2575亿元,同比增长36%;分业务板块,其中基建建设板块新签合同2287亿元,同比大幅增长45.8%,勘察设计与咨询板块新签合同62亿,同比增长37%,工业设备与零部件制造新签66亿,同比增长25%,房地产开发新签80亿,同比增长87%,公司主动收缩其他业务,该业务分项新签合同80亿,同比下滑56%;对公司主业基建建设板块新签进行分拆,铁路新签280亿,同比下滑56%;公路新签407亿,同比增长133%;市政新签1600亿,同比增长113%,受益于PPP模式推进公路和市政业务扩张迅猛,公司基建主业不断强化。

PPP+海外战略加速执行。2016年起公司将国内基础设施建设投资和“一带一路”市场开拓作为重要的集团战略进行推广,公司全年基础设施PPP项目新签订单2911亿元,同比增长593%,海外业务新签合同1025亿元,同比增长49.6%;2017年公司继续加大基础设施PPP和海外业务战略布局,一季度新签PPP项目520亿元,海外订单落地155亿,同比大幅增长131.8%,PPP+海外战略加速执行。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为138.8亿/155.5亿/174.2亿,增速分别为11%/12%/12%;PE分别为14X/13X/12X,维持增持评级。