南都电源:合作德国储能项目,进入欧美主流电力辅助服务市场

南都电源 300068

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2017-04-24

公司于2017年4月18日发布公告,与德国UpsideConsultingGmbH及UpsideInvestGmbH&Co.KG两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署《储能项目合作框架合同》,这些项目分别位于德国萨克森州、勃兰登堡州等地,项目前期选址、电网输电运营商预认可、建设规划、征地等手续已基本完备,处于待建状态,期初建设总容量为50MW。

德国电网调频市场成熟,电池储能有望成为主流技术。德国可再生能源使用全球领先,目前德国可再生能源发电利用量占电力总需求的33%,2050年可再生能源发电占比将超过80%。光伏和风力发电具有间歇性和不可预测性带来了频率的大范围波动,因此电网对调频的需求将加速增长。德国电力辅助服务交易市场已经成熟,前市场容量超过800MW,如果扩展到整个欧洲互联电网,容量超过3000MW。

德国一次调频市场采用每周竞价的方式参与服务,过去8年平均收益为3000欧元/MW/周,且上升趋势明显。电池储能系统因其调频效率高、响应速度快、成本相对更低以及更环保的特性,将逐步成为德国乃至欧洲电力辅助服务市场的主流技术。

合作方实力雄厚,储能项目打开欧洲市场。Upside主营业务涉及电池储能、光伏等领域的项目开发和资产管理,是德国乃至欧洲最大的提供电池调频服务的储能系统运营商之一。Upside目前拥有已开发和在开发的储能项目容量超过290MW,主要管理层均是在新能源行业从业超过15年的专业人士,参与了多个德国国家和地方新能源及储能电站建设标准的制定,在光伏电站及储能电站运营领域具有丰富的实践经验。公司将先进的储能电池技术配合快速响应的储能变流系统应用到该调频储能电站中,投资总金额约为4200万欧元,本储能电站初期建设容量50MW,预计2018年底前完成全部电站建设,并参与德国一次调频市场服务(PCR),该项目作为公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,能为公司带来储能系统销售及参与调频服务的稳定收益,有望拓展调频储能系统在德国及欧洲的全面应用。

收购华铂科技剩余股权,协同效应明显。公司2015年收购华铂科技51%股权,2017年4月12日拟收购剩余49%股权,形成了“铅回收-铅再生还原-铅冶炼-铅酸电池”上下游一体化的产业链格局。收购完成后,华铂科技作为公司的全资子公司,有更强控制力,也进一步完善了产业链布局。随着未来公司1000万KVAH铅炭电池达产、储能业务继续放量,公司对铅的需求将不断增加,协同效应明显。

维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,不考虑收购情形,预计公司17-19年实现归母净利润4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元,对应EPS分别为0.59、0.72和0.89元/股,对应估值为32倍、26倍和21倍PE。考虑收购情形,预计公司实现归母净利润6.34亿元、9.35亿元、12.54亿元,以发行价格17.93元计算对应EPS分别为0.73、1.08、1.44元/股,对应备考PE为26倍、18倍、13倍。