东方园林:经营性现金流大幅好转,PPP订单饱满驱动高增长

东方园林 002310

研究机构：中泰证券 分析师：夏天 撰写日期：2017-04-18

事件:公司发布2016年年报,公司2016年营业收入85.64亿元,同比增长59.16%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%。经营性现金流量净额15.68亿元,同比增长326.36%。四季度营收35.52亿元,同比增长81.51%;四季度归母净利润7.79亿元,同比增长129.30%。

16年营收净利符合预期,营收结构稳定。PPP贡献显著,ROE水平稳步上升。2016年营业收入85.64亿元,同比增长59.16%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%。营收与净利符合市场预期(此前预披露数据为16年营收84.2亿,归母净利13.01亿),此次归母净利略微不达预披露的原因是收购标的“中山环保”实际完成业绩低于对赌业绩505万所致。分季度来看:公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为96%/17%/76%/82%,归母净利润增速分别为16%/54%/109%/129%,营收进入快速增长通道,盈利呈现逐季度增速加快的趋势,PPP项目贡献显著。分业务来看,市政、水系治理、生态修复、固废处置是公司主要的营收来源,分别占比34.25%、26.51%、19.91%、14.21%,四项业务合计占营收95%,除固废占比由于收购并表略有上升外,16年营收结构与去年相若。从内生与外延的角度来看:此次内生贡献了约10.96亿,外延贡献约为2亿(其中申能环保贡献1.278亿)。摊薄ROE从15年的9.63%已稳步提升至17年的14.10%(考虑并购影响)。

综合毛利率维持稳定,三费占比下降明显导致净利率回升明显。公司14/15/16年综合毛利率水平分别为34.62%/32.36%/32.83%,在营收快速增长的背景下,近年来综合毛利率维持稳定。公司14/15/16年期间费用占比分别为14.23%/15.46%/11.93%,16年期间费相比15年大幅下降3.53pct,主要是由于营收总量上升规模效应逐步体现所致。14/15/16年公司归母净利率水平分别为13.85%/11.19%/15.13%,呈现探底回升的趋势。

16年全年中标金额微增,17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。16年全年公司中标总金额为416.4亿元(同比增长6.01%),其中PPP订单投资额为380.1亿(同比增长9.91%)。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月17日,17年公司累计新签订单212.88亿(去年同期为63.86亿元),同比增长233.35%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长250.19%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。

经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68亿元,同比增长326%。投资性现金流净流出26.44亿元,其中13.92亿为PPP项目公司股权投资所支付的现金,7.47亿为收购环保公司所支付的股权收购款,5.05亿为与收购环保公司相关的BOT项目及其他投资性现金支出。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。

15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。

风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。

盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.2/40.3亿元,EPS0.82/1.17/1.51元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为46.61%,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。