精锻科技:产能逐步释放 业绩加速趋势将延续

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：高登,陈显帆日期：2017-04-18

公司业绩延续加速趋势,超越市场预期。公司2016年实现营业收入9.0亿元(同比+28.7%),净利润1.9亿元(同比+36.3%);2017年一季度实现营业收入2.7亿元(同比+27.3%),净利润5702万元(同比+33.9%)。公司上市以来产能持续投放,新增折旧导致收入增速均高于利润增速;2016年公司进入业绩收获期,产能利用率大幅提升,毛利率持续提升,2017年一季度毛利率42.6%,相对于2015年底提升3.5个点。

自主品牌崛起,国产高端零部件企业进口替代加速。国产车自动变速箱渗透率仅为20%主要靠进口,而自动变速箱是手动变速箱价格的4倍到5倍;目前国产自主车型销量不断超预期,在变速箱齿轮完成进口替代后,未来国内高端汽车零部件市场空间广阔。公司拥有多项核心技术的零部件企业,未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。

出口占比提升,国际市场大有可为。公司2016年出口市场收入2.2亿元,同比增长42.2%,收入占比提升至25%。海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。

新产能逐步投产,预计公司收入维持20%以上增长。公司本部技改已基本完成,二季度产能逐步释放,预计公司二季度收入增速仍有望进一步提升。2015年9月,公司获得大众汽车自动变速器(天津)的订单,目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。公司天津工厂将于2018年投产,保障公司未来3-5年收入高增长。

盈利预测与投资建议:

预计公司2017/18/19年EPS分别为0.70/1.00/1.31元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价15.20元,分别对应2017/18/19年22/15/12倍PE。业绩估值迎来戴维斯双击,维持“买入”评级,目标价21元。

风险提示:汽车行业下滑,大众变速箱工厂产能利用低于预期。