伊力特:新投资新模式成就伊力特新增量

伊力特 600197

研究机构：东北证券 分析师：李强,陈鹏 撰写日期：2017-03-02

报告摘要:

公司在疆内市场地位稳固,关注新疆固定资产投资为白酒需求带来的增量效应:公司在疆内的品牌力近年来得到凸显,在伊力特系列产品的挤压下,主要竞争对手肖尔布拉克、第一窖古城等的销售收入从之前的1-2亿下降至5000万,公司在疆内的市场占有率目前已超过40%。2017年新疆计划完成固定资产投资1.5万亿元以上,较上年度大幅增长50%以上,根据过往经验,新增固定资产投资短期内带来的商务活动增加,以及长期中衍生出的经济增长和财富效应,都将有效拉动地区白酒消费。伊力特作为新疆白酒品牌和品质的代表,受益无疑是最为明显的。

新销售模式重视品牌及渠道掌控力,疆外试点已在路上:公司过去一直采用买断式销售模式,自身负责白酒生产,品牌的设计和渠道的推广则交给经销商打理,公司通过前五大经销商的出货量占比超过70%。尽管买断式销售减轻了公司的销售费用投放压力,但也造成白酒毛利率长期在55%左右,排在行业下游;同时经销商也存在品牌重复开发的问题,在伊力特金奖、老窖、国标、大曲、特曲五大品类下的子品牌多达近200个。下一步,公司将首先在疆外市场试点直销模式,目前已成立了全国品牌运营中心(公司持股51%、经销商持股49%),后续新开发产品的所有权将有伊力特公司拥有。

新任董事长成为带领公司腾飞的关键人物:公司新任董事长陈智先生曾任伊帕尔汗香料股份有限公司董事长,在陈智先生带领下,2006年成立的伊帕尔汗成为了我国最大的薰衣草系列产品生产企业,并于2014年挂牌新三板。在管理上,陈董事长主抓大方向,加强对普通员工考核力度,相较于公司之前的管理风格有了很大的改变。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.71元、0.83元、0.99元,对应PE为25倍、22倍、18倍,考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。