古井贡酒:省内受益消费升级 省外加速区域扩张 剑指百亿

古井贡酒 000596

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-03-10

关键假设点:年份原浆为代表的百元价格带产品未来三年复合15%以上增长,16 年并购的黄鹤楼酒未来三年复合30%增长。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18 年公司EPS 为1.63、2.05、2.54 元,增长15%、26%、24%,目前PE 为33、27、21 倍,目标价61.5 元,对应17 年30xPE,维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是: 1、古井贡为中国老八大名酒之一,具备深厚的品牌底蕴,拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲,受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级,产品结构加速升级,品牌影响力扩大后,河南等省外市场加速扩张,净利率中长期具备较大提升空间;3、外延,16 年收购武汉黄鹤楼酒业,加速全国化布局,黄鹤楼是十七大名酒之一,是湖北当地的中高端品牌,古井接手后积极调整,有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。

品牌底蕴深厚、产品定位清晰、渠道模式成熟。古井贡在1963 -1989 年四届中国名酒评选中,蝉联“中国名酒”称号,是最老的八大名酒之一,也是安徽省唯一的中国名酒,被誉为“酒中牡丹”。08 年经过改革调整之后,推出年份原浆系列,清晰定位100-300 元的全国白酒主流消费价格带,并作为公司核心产品打造,目前在全国范围内已经具有了较强的品牌影响力。同时,渠道运营模式成功切换到渠道2.0,由厂商自建营销团队管理市场,经销商角色从主导地位变成配送商、服务商。经过多年运作,渠道营销模式日趋成熟。

省内受益白酒消费升级,竞争格局逐渐改善。近年来,安徽省白酒消费升级明显,主流消费带从40-80 元,上升至80-120 元。年份原浆系列受益较大,同时,公司还不断引导消费者从献礼版、5 年向7 年、8 年过渡,8 年以上产品高速增长,未来公司产品结构有望持续优化,净利润也将逐步提升。白酒行业自2015 年调整复苏以来,安徽省内竞争格局也出现较大变化,公司在省内的市场份额占比逐渐增加,省内收入仍保持两位数增长。公司市场基础扎实,规模化效应显现,未来盈利能力提升可持续性强。

并购黄鹤楼酒业,加速省外区域扩张。16 年二季度收购湖北武汉黄鹤楼酒业,看好公司全国化布局,一方面公司可以将安徽省内成功的渠道运作模式复制到新兴市场,成长空间有望打开;另一方面黄鹤楼酒为兼香型白酒,可实现公司产品种类多元化,双品牌运作将奠定公司长期发展基础。16 年古井贡团队接管黄鹤楼酒业以后,从生产、管理、营销、宣传等多个方面进行了全面的改革,黄鹤楼酒业正在一步一步正向正轨,预计2017 年黄鹤楼酒业业绩将会迎来快速提升,超预期概率较大。

股价表现的催化剂:季报超预期、黄鹤楼增长超预期核心假设风险:报表低于预期.