九阳股份:业绩符合预期 期待多元化布局及渠道变革

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2017-04-17

事件:公司公布2016年度报告,全年实现营收73.15亿元,同比增长3.61%,实现归母净利润6.98亿元,同比增长12.53%,扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长9.62%,业绩总体符合预期。

产品多元化发展,业绩稳步增长。豆浆机为公司传统优势产品,随着多年发展搅拌机、料理机和电饭煲等品类也逐渐成长起来,现阶段公司逐步从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。2016公司豆浆机占营收比重进一步下降到40%以下,而电饭煲、电磁炉、西式电器等其他产品的营收比重则达到57%。其中电饭煲销量增长强劲,有望成为继豆浆机之后九阳又一标志性产品,从而带来新的利润增长点。

小家电行业成长空间巨大,品质、研发推动企业发展。在改善型、享受型需求释放的刺激下,小家电增长迅速,2016年小家电市场整体规模增长8.8%。小家电更迭速度快,品质、研发创新为增长关键。公司注重品质经营与研发创新,2016年研发人员占比达到18%,研发投入占营业收入比近3%。

加强渠道优化,推动O2O模式。2016年公司着力整合线下渠道,将小型经销商业务逐步规整至大型经销商,增加融资与拓展能力。目前一二线经销商调整基本完成,三四线调整稳步进行。公司积极与淘宝、京东、微信等平台合作,线上销售占比30%以上,主推O2O线上线下联动模式,重视体验式终端建设,着眼线上传播、线下体验。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.19元、1.35元,未来三年净利润将保持14%的复合增长率,根据万得小家电17年PE一致预期,给予公司2017年20倍估值,对应目标价20.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,新产品或拓展不力。