三友化工：业绩符合预期，公司四大产品景气周期持续

事件：公司发布 2016 年年报，2016 年实现营收 157.6 亿元，同比增长 15.06%;归母净利润 7.6 亿元，同比增长 84.89%; EPS0.41 元。加权平均 ROE 为 11.47%，同比增加 4.85 个百分点。公司发布利润分配预案：每 10 股派发现金 1.25 元(含税)。业绩符合预期。

产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升：公司四大主要产品纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅 2016 年价格受淡旺季及环保影响较大，整体呈前低后高态势。从全年的情况来看，公司整体毛利率 24.89%，同比增长 3.2 个百分点，为历史较高水平，净利率 5.08%，同比增长 2.3 个百分点。纯碱一季度受山东海化停产影响，纯碱市场供应紧张，价格大幅上涨，四季度环保趋严，行业开工率受限，纯碱供应紧张，价格持续大幅上涨。 粘胶短纤市场价整体波幅大于 2015 年，受成本端上移、自身供需改善以及杭州 G20 峰会期间减产等影响，行业开工受限， 7 月底以来价格持续高涨。 PVC、烧碱价格受环保及下游需求影响， PVC、烧碱价格均呈先低后高走势。有机硅下半年借助 G20 峰会及环保压缩产能契机，行业主观拉涨市场， DMC 价格强势上涨。

纯碱近期价格下滑较多，部分厂家限产及山东环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹： 目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为 50 元左右。受氯化铵价格低迷影响，部分联碱法企业压力较大。不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。同时山东首轮升级环保督查自 3 月 22 日开始为期 1 个月的环保督查。中长期看好纯碱行业： 1、供给端未来两年无新增产能：截至 2016 年 12 月，国内纯碱企业的年产能为 2957 万吨。 15-16 年多家联碱法企业的产能退出，合计产能达到 156 万吨，占全国总产能的 5.3%。而新增产能上相对寥寥，从行业统计上看 16 年行业退出和新增产能基本相抵，而看 17-18 年目前暂时没有新增产能的释放规划; 2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好，有望维持 1 年以上。

投资建议：公司纯碱和粘胶处于景气周期当中，短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.7/0.83/0.91 元，给予买入评级，目标价 12 元。

风险提示： 产品价格下降，下游需求低迷