继续看好阿胶资源价值回归和衍生品增量空间,维持增持评级。阿胶块销量恢复,衍生品继续放量,叠加提价影响,维持盈利预测2017-19年EPS3.31/3.77/4.28元。阿胶价值回归空间广阔,衍生品资源潜力尚未充分发掘,公司大股东和核心高管一致增持,也充分彰显对未来发展信心。考虑东阿阿胶的品牌优势突出,给予目标估值2017 年PE23X,目标价75元,维持增持评级。

滋补上品,价值回归空间巨大。东阿阿胶作为滋补上品,与人参、鹿茸一并被誉为“滋补三宝”,虽然经过连续提价,但目前平均服用成本低,价值回归仍有巨大空间。同时,驴皮资源日趋紧张和滋补养生需求升级,行业逐步走出低价竞争模式,趋向品牌和高质产品,更利于推进价值回归。预计未来2~3年阿胶块销量可保持稳定,价格稳步提升。

拓展衍生品,寻找增量市场。以阿胶资源为基础,公司持续创新,拓宽阿胶的功能边际,并已形成丰富衍生品梯队。第一大衍生品复方阿胶浆收入超过10亿元,功能定位气血双补,提价和包装升级后,快消品属性提升,增长迅速。第二大衍生品桃花姬阿胶糕收入4亿元,定位高端美颜食品,营销推广持续创新,增长迅速。

掌控驴皮资源保障质量。为应对驴皮价格上涨,公司储备了充足驴皮原料,同时公司通过自建头毛驴基地,积极推动农户养殖,争取2020年实现原料自给,保障驴皮供应的质量和成本可控。

风险提示:阿胶块销量波动风险;驴皮价格上涨风险;原料供给风险。