供给侧行业持续发力钢铁、煤炭、有色全面雄起

今年上半年，钢铁行业业绩反转主要受益于供给侧改革和价格的发力。今年上半年平均钢价指数比去年同比下降5.5%，但是原材料铁矿石指数同比降幅达14.7%，这导致上半年钢价指数/矿价指数均值比去年同期增长了10%。同时，我们观察了2005年到现在“粗钢产量同比变化”和“钢价指数与矿价指数的比值”数据：历史上曾有过三个阶段“钢价指数与矿价指数的比值”超过1.2的情况，而前两阶段粗钢产量的同比涨幅都达到了20%以上，但2016年这次粗钢产量涨幅仅有2%，远远低于历史平均水平。可以说，供给侧改革有效抑制了企业的扩产冲动，从而使得价格的企稳回升具备扎实的供需基础。在价格因素的不断催化驱动下，钢铁行业迎来了业绩的提升。

煤炭行业半年报业绩发力有限，但三季报强势逆袭。由于上半年煤炭去产能仅完成全年任务的29%，去产能力度有限，价格效应并没有立马启动，这使得同作为供给侧的煤炭行业在半年报并没有显现出钢铁行业这样的成效。然而下半年，煤炭去产能加码，截至今年8月底，全国煤炭行业退出产能约1.53亿吨，完成全年目标的61%，而截至9月底，已完成了全年任务的80%以上。至此煤炭价格也开始启动，截至9月底，动力煤价格已比年中时上涨了41%，从而使得三季度煤炭行业业绩雄起。根据我们测算，煤炭行业三季报归母净利润同比增速为141.0%，而三季度单季增速更高达1399.2%。

有色行业也迎来了景气度的回升。有色金属行业三季报归母净利润同比增速为171.9%，而三季度单季增速更高达1420.6%。有色行业业绩的大幅反转受益于房地产投资增速回升和基础设施建设增长，也与前期行业自身压减存量产能、退出部分低效产能以及同期基数偏低有很大关系，特别是有色金属价格的回升，对企业利润的改善产生了重要影响。今年上半年，黄金、铝、铅、锌均价同比上升了6.2%、-9.4%、2.2%、-11.7%，但第三季度则同比上升了24.4%、4.7%、2.9%、14.4%。

事实上，作为供给侧行业，钢铁、煤炭、有色业绩反转基本都是受益于价格的波动，而去产能则助推了价格回暖的持续性。但所有行业同时去产能存在一定的风险，所以，我国首先在钢铁行业大力推进，于是我们看到了钢铁行业半年报利润的显著改善，紧随着煤炭、有色也开始相继铺开，成为继钢铁行业后，业绩不断释放的行业。

创业板业绩含金量足剔除温氏股份后创业板业绩转优

无论从三季报口径还是第三季度单季口径，创业板业绩增速都是不断下滑的。事实上，创业板中温氏股份三季报归母净利润占整个创业板合计归母净利润的17.5%，对整个板块影响显著，其业绩的波动很可能会掩盖整个创业板500家公司的业绩状况，因此，我们将温氏股份剔除后又重新测算了创业板业绩。在剔除温氏股份后，创业板业绩增速由先前的下滑转变为上升，可见创业板业绩并不像先前测算的那样涨势疲软，业绩含金量依然很足。

创业板内生增长仍旧强劲

外延并购在创业板公司中普遍存在，由于三季报披露信息有限，我们无法将公司的外延并表业绩逐一剔除来算内生增长，但可以将创业板的公司分为有并表业绩的公司和无并表业绩的公司。根据对创业板业绩预告公告及三季报的整理，创业板中共有150家公司涉及并表业绩，有外延并购的公司净利润同比增长率59.8%，而无外延并购的公司净利润同比增长率37.1%。

事实上，虽然外延并表是创业板业绩高增长的重要推手，但创业板外延并购并不是2016年独有，近三年每年的外延并表数量都很多，尤其2015年更是创历史新高。2016年外延并购数量相对与2015年反而有所下滑，但反观2016年三季报业绩反而强于2015年的同期水平，2015年三季报创业板业绩增速为40.2%，2016年三季报增速为44.5%，在外延并表数量下滑的情况下，2016年能有如此增速说明创业板内生增长动力强。

农林牧渔、交运业绩抢眼非银、纺织服装业绩承压

东方财富归类为传媒行业，但我们认为东方财富具有类金融属性，所以，在创业板行业测算中，我们将其归类为非银金融行业。测算结果显示，创业板各行业中，农林牧渔、交通运输、轻工制造、通信、计算机行业业绩表现抢眼，同比增速达121.0%、87.7%、78.0%、72.5%、66.3%，而非银金融、纺织服装、采掘、商业贸易业绩承压，同比增速分别为-32.2%、-26.8%、-20.3%、-10.8%。

选股关注三大主线

1、沿供给侧发力路线寻觅投资标的，关注目前供给收缩较快、价格持续上涨的钢铁、煤炭等行业，并关注下一轮有望发力的有色、化工、建材等产能过剩行业。从钢铁、到煤炭、再到有色，供给侧行业迎来了轮番上涨。事实上，我国产能过剩的行业不仅仅只有钢铁、煤炭，有色、建材、化工等行业都存在产能过剩问题，但所有行业同时去产能存在一定的风险，所以，我国首先在钢铁、煤炭行业重点展开，我们认为，下一阶段有色、建材、化工等行业的去产能也将有所作为。

2、关注三季度业绩转强的国防军工行业，混合所有制改革持续推进或将进一步推动军工行业的发展。

3、创业板仍具投资价值。在剔除温氏股份后，创业板业绩显示出稳中有升的发展态势，且增速一直保持在相对高位。目前中国经济已呈筑底回暖迹象，产业升级、科技创新将是发展趋势，我们认为，在低估值期间主动增持传媒、计算机、通信等安全边际较高、发展潜力巨大的新兴产业不失为一种好的投资策略。