“中国证监会正在大力推动‘双创债’，希望在债券主体结构中构建‘一体两翼’，大力推动绿色金融和创新创业。”

这段有关力推双创债（创新创业企业公司债）的表述，出自于日前证监会债券部处长高莉在一次金融座谈会上所透露。

显而易见，在交易所债券市场的结构化创新中，双创债再一次被推上台前并被强调，高莉还指出，证监会目前希望在新三板的创新层中进一步推进“双创债”这一品种，以降低企业融资成本。

但据21世纪经济报道记者调查了解，在部分中小企业和中介机构看来，定位于中小企业发行的“双创债”与中小企业本身的发展阶段、财务风险存在一定矛盾，因此从发行需求和资金供给层面，双创债的推动仍然将面临一定阻力。

虽然如此，但双创债的可行性却正被部分PE机构所觊觎。记者获悉，部分原本计划前往新三板市场挂牌的PE机构，正在提高对双创债的关注程度，更有部分机构已处于筹备和沟通阶段；而动机则是通过双创债的融资进而追加对创投类、新三板企业的直投。

股债结合被寄望

其实早在今年年初，被监管层力推的双创债已在市场中稍露头角。

3月8日，由“16苏方林”、“16普滤得”和“16苏金宏”所组成的首批双创债在上交所开闸发行，标志着双创债的正式问世。

资料显示，三家发行人均来自苏州当地企业，分别为方林科技股份有限公司、普滤得净化股份有限公司和金宏气体股份有限公司；三家公司均已进入新三板的创新层，其募集规模分别为2000万元、1000万元和3000万元；发行利率为5.35%。

然而值得注意的是，这也是今年以来仅有的3单双创债项目。有分析人士指出，双创债的力推和现实规模的反差，让现阶段该品种的尝试还仅停留在象征意义层面。

在一些债承人士看来，若参考彼时中小企业私募债的命运，中小企业通过发行债券，进行纯债类融资的确存在一定难度。

“中小企业的问题是重资产的负债率比较很高，很可能发不出来，能发出来的则走银行贷款渠道；轻资产的往往处于长周期投入阶段，1-2年内的偿债能力堪忧，并不适合债务融资。”西南地区一家券商固收部门负责人坦言，“2012年开始试点的中小企业私募债就是一个例子，如果不能在债券结构上进行更多安排，仅仅是一个代替传统债权的功能，意义并不大，而且承销也有难度。”

对此，部分中介机构的思路是希望双创债能够包含股债结合的模式，即可灵活约定条款，允许双创债在一定条件下转股，进而对中小企业资质较差所潜存的信用风险形成缓释。

“经济下行周期中，对中小企业而言，买方对风险的定位应该更中性，也就是既要解决降低财务杠杆的问题，也要解决创业企业流动资金的需求。”前述固收负责人坦言，“如果能够在双创债的条款上进行一定的转股、分层等创新，那么还会有比较大的可开拓前景。”