宝能收购万科对券商资管计划和基金子公司通道业务的高杠杆风险暴露得很充分，刘士余从券商治理开始就非常关注风险控制，券商资管和基金子公司以小博大的通道业务原来是与信托公司竞争，银信合作被严格监管后，券商资管和基金子公司的规模迅速做大，并已经超过了信托公司的规模。说白了，大家都是做银行的下家，帮助银行信贷通过理财资金出表，是影子银行的一部分。

股灾之后，资产配置荒更严重，资金涌入了互联网金融。结果P2P泡沫破灭之后，资金转入了万能险，一批新兴的保险公司万能险规模迅速扩张，面临严重的资产配置荒。于是，我们看到了安邦保险、生命人寿和前海人寿在股市的一系列举牌，宝能收购万科就在这种背景下爆发了。

万科事件带来的影响

万科是一个大家伙，宝能靠旗下前海人寿的万能险资金难以完成收购，宝能收购万科还动用了券商资管计划和基金子公司的通道，引入银行理财资金作为优先级资金，宝能旗下的钜盛华出劣后，以杠杆资金撬动收购，这也是饱受诟病的地方。

学界对资金脱实向虚存在错误的认识，资金脱实向虚只是一个结果，实体经济下行，风险很大，找不到好的投资机会，而不是资金不愿意支持实体经济，导致实体经济萧条；实体经济有机会，资本不愿意进的概率为零，资本总是要追求高回报的。宝能去投资一个新创立的房地产公司，还不如去收购万科，新企业存活和成长的空间越来越小，估计民营资本出身的姚振华对此体会更深刻。

宝能杠杆收购万科带来的巨大舆论效应，让监管层开始关注杠杆资金收购问题和各种资管计划对股市的影响，其将为资本市场提供一个弥补监管漏洞的机会。资本市场一系列制度的调整和完善将有利于市场更好的出发，这也算是万科事件带来的最积极影响。

证监会准备“拆弹”

券商资管和基金子公司高杠杆运行的通道业务是一个潜伏风险隐患的地雷，证监会准备“拆弹”，去杠杆。

这次应该是两任农行董事长掌控的银监会和证监会的联合行动。7月27日，一份《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》下发到各银行，银行理财资金新规明确银行非标资产只能通过信托通道，券商资管和基金子公司通道业务面临压缩。消息一公布，陕国投、安信信托(19.760, 0.44, 2.28%)和经纬纺机(18.030, -0.66, -3.53%)等信托类股票迅速上涨。

券商资管和基金子公司去杠杆之后，数万亿规模的通道业务资产将被压缩逐渐退出。A股闻之暴跌，短期之内对股市和资产价格形成冲击。那么，这数万亿的资金将投向何处呢？低增长、负利率、低通胀的环境很长一段时间不会改变，整个市场的资产配置荒将会更严重。政治局会议已经明确提到资产价格泡沫，只有房地产价格居高不下，股市一直比较低迷，不排除券商资管和基金子公司去杠杆会影响到房地产。

长期以来，券商资管和基金子公司的通道业务一直是一个高风险低收益的业务，拼的是量。取消通道业务之后，券商资管和基金子公司可能将更多精力放在股市。 对于高息回报的蓝筹股来说，可能面临新一轮的资产配置需求。

在宝能收购万科之后，又有一批大佬盯住股权分散的民生银行(9.220, 0.06, 0.66%)，在大量买入民生银行的股票，银行普遍市盈率在五六倍，市净率在一倍左右，有的银行甚至跌破净资产，银行和地产重新成为大资金配置的重点，意味着要么股市和经济已经见底，要么低利率环境资产配置荒非常严重，资金都押注金融危机不会发生。互联网金融泡沫破灭之后，银行的专业优势和风险控制的优势地位反而得到加强。黄金等贵金属因为全球避险需求和抵御货币超发的通胀而受到青睐，美元的回调因为英国脱欧等黑天鹅事件而中断，美元强势上涨，一旦风险情绪下降，处于高位的美元可能重新回调，黄金等贵金属还可以继续得到支撑。

在负利率时代，低估值的银行、地产等蓝筹股和黄金将成为资产配置的新方向。