“他们几乎都认为未来中国需求还将如过去几年那般快速增长，这与国内投资者的认识形成显著的反差。国内外投资者对中国需求认识的差异，将导致国际商品价格的剧烈波动。”陈晓升、袁宜表示，海外投资者轻视了中国经济增长正在经历的一些变化，没有充分认识到我国建设资源节约和环境友好型社会的决心和努力将在未来2-3年缓和中国对商品的需求；宏观调控将显著抑制投资(特别是房地产投资)的增长，降低中国对商品需求的增速；中国经济明显依赖外部需求，外需不振促使中国减少商品资源进口。

陈晓升、袁宜预计，连续数月的数据降温，终将扭转国际投资者的预期，引导国际商品价格在第四季度前后回落。在今年第四季度前后，连续数月的数据将证明，中国对商品需求的增速已呈下降趋势。此外，随着印尼、马来西亚等周边国家也相应放松成品油价格管制，高油价成本向下游的传导终将抑制新兴经济体对原油的需求。据此推断，国际商品价格在经历了最后的疯狂上升阶段后，必将屈服于需求增长明显减速的证据而出现回落，这个时点可能是在今年第四季度前后。

在原油价格预测方面，该机构指出，1-9月工业增加值增速将温和回落到15.9%，在分别假定90号汽油出厂价维持现状或再次上调价格1000元/吨的情况下，中国对原油需求的增速可能分别降至3.58%或0.64%，显著低于国际能源署(IEA)的最新预测数5.4%。这意味着，与国际市场的一致预期相比，中国需求可能意外减少12万桶/日或34万桶/日，相当于IEA预测的全球新增需求的15%或43%。倘若如此，无疑将对国际油价起到釜底抽薪的作用。

农产品有望成为冬季“赢家”

今年以来大宗商品表现分化，工业金属涨幅居前，而能源、农产品跌幅巨大。

中信证券研究部宏观组分析师诸建芳、崔嵘认为，这反映出部分大宗商品的上涨更多源于美元走弱和与中国相关的供给侧改革，需求确有改善但不显著。近一个月能源、农产品价格略有反弹，但可持续性值得关注。

期货品种方面，分析师预计，根据经验，玉米、鸡蛋、大豆、棉花、白糖等品种在政策“窗口”前可能会有所表现，投资者须密切关注相关农业政策动向。

“根据我们统计，四季度大种植板块通常跑赢大盘，如农垦和种业，所以预计今年四季度这两个板块仍将迎来主题性投资机会。”海通证券研究所丁频、陈雪丽、陈阳表示。

从估值来看，目前农业股投资也具备一定安全边际。华创证券分析师王莺、吕哲统计称，截至9月22日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为33.09倍和3.41倍，而2010年至今农业板块绝对PE和绝对PB的历史均值分别为58.10倍和3.91倍；农业板块相对中小板PE和PB分别为0.80倍和0.88倍，历史均值分别为1.35倍和0.98倍；农业板块相对沪深300PE和PB分别为2.34倍和2.05倍，历史均值分别为4.69倍和2.20倍。

“房地产投资领先工业品6个月。随着地产投资下行趋势确立(连续4个月回落)和供改压缩产能的预期落地，中国经济进入短周期的回落期。未来，黑色(铁矿石、焦炭、螺纹钢)等beta属性较强的大宗工业品将进入1-1.5年左右的下行短周期，锂、钴、镍等alpha属性较强的金属会有来自产业的机会。”天风证券分析师宋雪涛认为，黑色系行情面临结束，农产品相对于工业品配置价值上升：工业品指数和农产品指数的比值逐渐运行至历史上限附近。农产品低弹性的上涨空间正在打开。