市场等待风险释放，金银短多震荡

在市场逐渐定价美联储3月加息之际，市场风险事件的意外爆发可能推升避险情绪，国际金价在延续回落后暂于1200一线企稳。消息显示，法国民调勒庞首轮支持率上升；而英国在下议院否决退欧修正案后预期将在月底触发里斯本条约第50条，苏格兰首席大臣认为第二次公投条件逐渐满足，将进行法律授权；本周荷兰大选前期，荷兰首相警告市场自由党胜选的风险。如此种种我们认为都将抬升市场的避险情绪，而令金银获得短期支撑。但从美国方面来看，随着经济好转势头的延续（2月家庭收入中位数增速预期上升）和特朗普政策的继续反对声浪中推进（美国预算办公室发布撤换奥巴马医改的议案），美联储3月仍将大概率加息25BP，关注加息后美联储向市场释放鹰鸽的情况，贵金属中期依然承压。 

铜：沪铜1703合约或大规模交割，铜价格后市看好观点不变

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费继续小幅下降，此前的智利罢工将在3、4月铜精矿供应上体现。另外，虽然近期SHFE和LME铜库存相继大幅度增加，但是主要是套保者交割所致，并不是特别具有可持续性，短期供应弹性料不会进一步增加。需求领域环比有所改善，下游采购上周有一定增加，不过强度不是很大。

走势分析：

当日走势：3月13日，铜价格整体上有一定的反弹。

13日LME库存增加幅度缓和，或意味着此轮交仓趋于尾声。而COMEX持仓数据显示，上周商业空头持仓占比从49.5%下降至46.2%，意味着此前套保盘交仓已经进行较多，缓和COMEX后期库存忧虑。

消息面上，上周必和必拓提供的新合同被工会否决。罢工工会11日称，其将不接受资方为返回谈判桌而提供的新合同，并且呼吁资方阐明部分谈判立场。

另外，圣地亚哥3月13日消息，必和必拓公司（BHPBilliton Ltd.）称，其已经提议与旗下位于智利的Escondida铜矿罢工工会重启磋商。必和必拓周一提议周二午后重启磋商，并称其提议不会影响工人酬劳。

这显示出，在罢工超过1个月之后，必和必拓比工会更加迫切的希望复产，此前必和必拓已经承诺不雇佣临时工来复产，目前情况来看，该承诺并未挽回工人；如果出尔反尔的再雇佣临时工复产，或会导致和工会暴力冲突。

从目前的情形来看，必和必拓更为主动的寻求谈判，意味着让步可能性比较大。如果必和必拓工会此次取得成功，这会对其他铜矿工会进行极大的刺激和鼓舞，此后罢工事件可能会更频繁。

另外，沪铜1703合约即将进入交割，但是目前持仓高达3万手，对应交割量为7.5万吨，即便最后两天会有减仓，但是最终交割量超过5万吨的概率是比较大的。

尽管当前仓单足够应对交割，但是连续两个月发生大规模的交割，意味着库存换手较为充分，这更为加剧我们此前的担忧，即，虽然看似库存很多，但是基本上不在铜产业链手中。

总体上来看，由于铜精矿供应限制，或使得铜价格的回调存在底线，而产业链库存较低，对需求好转的可能并没有抵抗力，因此综合情况，我们的观点不变。

我们建议铜以关注买入机会为主。

镍：菲律宾总统再度力挺环保部长，关注Regina Lopez能否获国会任命

镍市逻辑：

现货市场：上海现货市场电解镍报83000-84100元/吨，其中上海市场金川镍报在83800，俄镍报在83300附近。

中期逻辑：上周，镍现货进口总体上亏损依然比较大，对于精炼镍进口鼓励可能不是很大。上周全球范围内精炼镍库存大幅回升，近期库存主要是货源回流所致，镍市中期逻辑依然不变，当前精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。但是镍矿供应导致镍铁充沛，镍价需要先行消化镍矿压力。

短期逻辑：上周，国内现货市场俄镍对金川镍的贴水维持在300元/吨，而上期所镍库存出现一定程度的回流，并且LME库存也大幅增加，主要是投机库存变现所致，此种迹象此前已经显现。但是近期核心的逻辑压力在于印尼镍矿的出口预期，由于印尼镍矿出口细则给予矿企较大的活动空间，因此后市镍矿出口量可以比较大，而且作用于镍价的时间也会比较长。

走势分析：

日内走势：3月13日，上期所镍价整体上有所反弹。

印尼镍矿出口对镍价的影响力尚未消失，目前暂时仍然是主导逻辑，不过，此主导逻辑容易受到干扰，特别是菲律宾镍矿政策不明朗的情况下。

消息面上，菲律宾总统杜特尔特（Rodrigo Duterte）周一表示，鉴于生产商对环境所造成的破坏，环境部长洛佩兹（ReginaLopez）加强开采禁令的举措可能是“值得的”。杜特尔特亦对媒体表示，他希望与当地矿商会谈，以便矿商能够向他解释如何导致了环境的破坏。

这可以看作是菲律宾总统对环保部长Regina Lopez的再度公开力挺，特别是在国会任命委员会一再拖延的情况下。另外，菲律宾环保部长Regina Lopez的此前大力环保，为总统凝聚了人心，因此环保可以说是菲律宾总统的政绩之一，我们认为菲律宾总统或不会轻易让步。这就意味着菲律宾环保不会轻易的结束，因此会干扰印尼镍矿出口逻辑的主导地位。

短期的焦点主要是环保部长Regina Lopez能否通过国会任命：

1、不通过：

那么菲律宾环保短期就执行不起来，印尼镍矿出口逻辑主导地位不被撼动，镍价看空，但是由于我们认为菲律宾总统不会轻易让步，所以菲律宾环保整顿并不算真正完结，但是时间就延后了。

2、通过

这意味着菲律宾环保取得政治胜利，后期执行阶段就可期了；但是预估会有一定的妥协，未必能够立即执行，但是也足以打断印尼镍矿出口逻辑的主导地位，加上当前镍矿镍铁供应偏紧，镍价会有一定的反弹，但是菲律宾环保难以取得绝对的主导地位，和印尼镍矿出口相互牵制，镍价后期难形成趋势走势，会以大区间波动呈现。

锌铝：锌铝价格企稳回升

锌：

3月13日，期锌价格放量上行，几乎收回上周跌幅，夜盘震荡回落。国内现货价格上涨500元/吨至22260元/吨。现货方面，据SMM，上海市场炼厂正常出货，贸易商间长单交投较为活跃，下游日内拿货意愿不佳，多以观望为主；广东炼厂检修尚未恢复，市场货源仍较紧张，部分品牌较受青睐，市场接货意愿高；天津炼厂出货积极，下游上周逢低已备，今日刚需采购，成交尚可但略不及上周。

国内锌锭现货库存回落，SMM上周现货库存下降4.15%至28.67万吨，主要降幅在上海和广东地区，上海地区下游逢低大量入市补库，广东地区因部分炼厂检修仓库到货量减少。3月13日LME锌库存增3200吨至383250吨，上期所锌减少180吨至80117吨。

前期锌价大幅下跌，价格分享下跌约200元左右，冶炼利润快速下滑，冶炼厂检修增加。价格分享快速下跌的同时影响到加工费，据SMM，南方部分炼厂为保证锌精矿实际到手加工费维持在5300元/金属吨附近，趁着炼厂检修减产，南方加工费小幅上调100-200元/金属吨。

策略建议：整体精炼锌供给仍然受限，冶炼厂检修增加，库存下降，目前下游3月中左右将陆续回暖，鉴于目前跌至低利润区间，向上空间大于向下空间，可逢低试多。

风险：冶炼厂产量继续增加，下游需求恢复不及预期。

铝：

3月13日，铝价走势震荡，长江现货均价小幅上涨50元/吨至13570元/吨。现货方面据SMM，广东由于上周下游备库较多，因此加工企业采购积极性较低；华东采取套保的持货商换现积极，近期采购量较稳定，但由于出货量增加，整体成交供大于求。

库存方面增幅有所减缓，但LME库存持续大幅下降。3月13日，SMM统计国内电解铝库存合计115.0万吨，环比上周四增加2.8万吨。3月13日LME铝库存减14100吨至2054425吨，上期所铝增加10212吨至201989吨。

据SMM，力拓矿业集团（Rio Tinto）计划削减位于Gladstone 的Boyne铝厂80,000吨年产能同时减少100个工作岗位。该冶炼厂的年产能价值1.6亿美元（当前铝价计算）。沙特国家汽车制造公司和沙特矿业公司日前就提高汽车用铝含量等议题签署合作协议。沙特矿业公司与美铝共同出资108亿美元用于工厂建设。协议中表示双方将在Ras Al-Zour合作建成年产能180万吨的铝精炼厂以及年产能7万吨的铝冶炼厂。

策略建议：产量和库存上涨使得近期价格压力大，但下端有成本支撑且远月受益于供给侧改革预期将偏强，因此铝价跌入完全成本至现金成本区间，可考虑逐步布局多单。

黑色

盘面暴涨修复贴水 多单谨慎持有

行业微观数据相对健康，加上周末出货较好，周一盘面快速上涨修复前期贴水。螺纹5月一度冲高至3600元，盘面贴水从前期最高400+收复至250元附近。热卷基差修复更快，5月涨4%至3570元，较现货仅贴水40元。原料端，铁矿石跟涨4%至684元，焦炭涨2.7%至1850，焦煤涨1.4%至1318。玻璃涨1.1%至1247。

现货方面，盘面带动配合厂商挺价，周一现货量价齐升。上海螺纹涨50至3740，天津螺纹涨90至3800；热卷现货跟涨乏力，上海涨10元至3610，冷轧报价维持4400；原料方面，焦炭补涨趋势确立，昨日日钢等厂家分别调高焦炭报价50-100元/吨。铁矿石出货放量，但价格涨幅一般。港口现货微涨10元至665元，盘面贴水在30-40的正常水平。玻璃方面，高升水基本面打平，期货跟涨后，升水维持50元附近。

黑色自身基本面不差，前期下挫多源自外围氛围和贸易商去库存压力。周一反弹多是对前期错误贴水的修复，中长期能否走高仍要看3-4月真实供需缺口检验。短期上，从期现价差安全边际的角度考虑，螺纹仍有支撑，热卷空间不大。期货拉涨将带动现货跟涨，短期市场情绪偏多。操作上，螺纹多单减仓持有，热卷多单离场，煤焦多头思路对待，玻璃观望。消息面上，周三美联储加息概率极大，关注期货市场的反馈。