近期美国公布的经济指标普遍不及预期，美国股市和债市重启涨势，尤其是对美联储货币政策相对敏感的短期国债涨幅最大，并与长期国债利差拉大。鉴于美联储年内加息预期变动起伏不定，利率产品投资风险也急剧增加，尤其是市场一直在上演“勇敢者的游戏”，金融市场继续看好央行的一个隐形承诺（不敢放弃宽松货币）。

回顾美国历史上货币政策和美债走势，我们得出这样的结论：美国名义GDP增长、通胀水平（二者决定了美国货币政策）是美债利率变动的两大驱动力，其中美国名义GDP增长和(00001)10年期美债收益率自1980年以来的确呈现出明显的正相关性，相关系数约为0.7。

从最近公布的经济数据，如8月份非农就业数据、8月份制造业PMI和8月份服务业PMI等一系列经济指标来看，三季度美国经济并没有逆转二季度回落的势头，经济增长超预期走弱，从而使美联储在9月加息的概率降低。

数据显示，美国8月新增非农就业人数15.1万人，不及预期的18万人，前值则由25.5万修正为27.5万。8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，与前值持平。美国薪资增长也不及预期，从而使得美国通胀回升至2%的动力减弱。美国8月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期的0.2%，前值为0.3%；当月劳动力参与率62.8%，与前值持平。

不过，8月26日，美联储主席耶伦在Jackson hole全球央行大会上进行主题演讲，着重向市场阐述了危机后美联储货币政策组合改变的原因。

利率目标（潜在均衡利率）为负时，美联储被迫选择了QE作为替代工具来弥补短端利率不能降至负区间的约束，（但QE的结果是美联储对利率的驾驭能力被显著削弱），并通过对存款机构的超额准备金付息，来控制银行间市场流动水平，以实现对基准利率的干预。

这意味着，美联储要确保利率控制权，并为未来可能的美国经济重新陷入停滞做准备，因此联邦基金利率可能先加息为后面的货币政策提供更大的空间，年内美联储加息的可能性并不能排除。

芝商所FedWatch工具显示，尽管市场对9月加息的预期大幅降低，但对今年内加息的预期仍有超过45%。

图为9月23日到期的10年期美债期权未平仓合约

鉴于美国国债市场短期维持高位，中期存在变数，投资者在参与美债现券交易的同时，不仅可以通过美债期货期权来捕捉短期上涨带来的收益，还可以规避长期价格上涨带来的风险。

投资者可以买入低执行价的期权，卖出高执行价的期权。芝商所旗下的QuikStrike期权分析工具显示，截至9月6日，9月23日到期10年期国债期货期权未平仓合约明显高于其他时间到期的期权。

另外，鉴于美联储加息后，短期国债利率上升快于长期国债收益率，因此可以卖出短期看涨国债期权如两年期国债期权，买入长期国债期权如10年期国债期权。