搜于特：发展空间较大 给予增持评级

　　公司目前自有品牌为“潮流前线”，定位为三、四类青春时尚品牌，目标人群为16-29 岁之间收入水平不高的年轻人。此类80后和90 后的年轻人接受过一定的教育，消费观和上一代人差距明显，他们渴望时尚的穿着，但又受限于自身的收入水平，而“潮流前线”的服装价格不高，又有一定的品牌知名度，其风格与当季流行趋势吻合，正好能满足他们的品牌和时尚服饰需求。目前公司专卖店仅1521 家(截至2011 年年底数据)，销售份额占比不到1%，而中小城市和城镇化进程的加快将带动三、四类市场青春休闲消费的持续增长，给公司足够的空间发展。

　　公司主要通过在一、二线城市的郊区、地级市、县级市、及年轻人聚集的乡镇等地开设直营和加盟店的方式进行终端销售，其中加盟店是公司销售体系的主要组成部分，占公司门店总数的90%以上。加盟体系既能发挥加盟商熟悉当地市场的优势，又能减少公司资金占用，降低公司经营风险，有利于公司快速扩张，抢占市场。此外，公司还通过大股东替加盟商贷款提供担保、为加盟商提供部分装修支持和授信等策略加大对加盟商的扶持，并以单店的形式发展加盟(开店数不限)，以防止区域加盟方式对公司造成的区域丧失风险。公司的渠道定位与公司目前的发展阶段匹配，而对渠道的有效控制在快速发展的同时又有效降低了渠道风险。

　　门店扩张带来的外延式增长和平效增加带来的内生式增长对公司近几年收入的增长提供有力支持，公司毛利率相对稳定，费用率随着规模的增长占比呈下降趋势，预计2012 年-2014 年公司每股收益分别为0.86 元、1.17 元和1.57 元。公司品牌定位清晰，渠道定位明确，发展空间较大，其渠道开拓、供应链管理和存货处理等模式与公司品牌定位及发展现状相吻合，首次给予增持评级，6 个月目标价25.8 元，对应2012 年市盈率30 倍。