舜宇光学科技 2015 年表现强劲，手机镜头增长和利润率回升是两大亮点。我们认为公司仍有不少增长动力，能够推动未来多年的增长，包括：1)手机镜头组合有所改善，市场份额增加(仍在初期)、2)双镜头和相位对焦等新功能更广泛被应用，和 3)车载摄像机、无人机/运动摄像机、监控摄像头和虚拟实境/扩增实境等物联网类别未来将有显着增长。我们预期公司将持续录得较高的收入增长和利润率。手机镜头市场份额进一步扩展、月度出货量回升和双镜头更广泛被应用均是短期的催化剂。基于 2017E 市盈率 19 倍，我们给予目标价 29 港元。我们首次覆盖该股并给予买入评级。

　　手机镜头组合和份额仍有庞大的增长空间；舜宇光学成为双镜头的龙头。我们认为舜宇光学的手机镜头组合(17%为 8 百万像素以上的镜头，大立光电为 85%)和在中国智能手机市场的份额(于 YE15 的份额为 10%，大立光电为 40%)仍有庞大的增长空间，原因是 1)公司越来越被各手机品牌所接受，并向摄像头模块制造市场渗透、2)产品竞争力正在增强，和 3)价格更优惠。我们预测舜宇光学 2016 年 8 百万像素以上镜头的占比将由 2015 年的 17%增加至 27%。我们相信舜宇光学是双镜头的领先公司，拥有更多生产经验；而双镜头尚在应用初期，我们认为这将意味着另一个多年的增长机会。

　　长远成为一家物联网公司。我们预计 2016 年非手机业务的收入贡献将保持于 20%左右，但我们预计这将成为增长较快的业务，理由是物联网相关设备的单位增长强劲，如汽车镜头组合(到 2017 年将占收入的 7%，但毛利贡献达 17%)、监控摄录机(与智能家居/智能城市相关)、无人机/运动摄录机，以及虚拟实境/扩增实境(360 度摄录机)。有强大的客户基础作为后盾，我们预计舜宇光学在未来数年将成为物联网主题的主要受益者。

　　首次覆盖给予‘买入’评级。我们预计 2015-17 年每股盈利的复合年增长率将达36%，其中收入的复合年增长率将达 23%，毛利率持续改善。公司现价相当于 2016年市盈率 19 倍(vs. 5 年平均 16 倍，若较历史水平高出 1 个标准差，则为 22 倍)。股价催化剂可能包括手机镜头的市场份额有进一步提升迹象、月度出货量回升，以及双镜头得到更广泛采用。鉴于需求前景强劲和竞争格局利好，我们认为当股价回调至 4 月初水平(21.5 港元)时可积极买入。我们给予目标价 29 港元，相当于 2017 年市盈率 19 倍(较历史水平高出 1/2 个标准差)。