前言

　　很高兴有机会在这里和大家共同探讨一个问题，到底什么东西，什么因素能根本上影响甚至决定者基金业发展的格局和方向，我个人认为真正影响金融业格局和发展方向的有两大因素：第一做基金业的管的是谁的钱？第二这个钱要投向哪里？

　　围绕这两点，我们来看看香港基金业是如何发展起来的，以及更重要和大家探讨香港这个金融中心对中国基金经理的意义在哪里？

　　1979-2009管海外的钱，投向中国

　　


　　我们要探讨这个问题，回过头先回到历史：其实香港国际金融中心的发展史和中国的改革开放史实际上是高度契合的，上世纪1979年之前，就是中国改革开放之前，中国大陆是一个封闭的经济体和国际资本市场之间没有什么互动的关系。1979年开始的改革开放，从根本上打开了国门和国际资本市场开始接轨，中国奉行了一个政策，深远的影响了国际金融格局，甚至说重塑了国际金融格局。这个政策就是中国过去奉行了30多年的招商引资政策。

　　大家想想上个世纪80年代，中国经济已经位于崩溃的边缘，迫切需要国际资本，国门打开之后，国际资本对中国有没有兴趣？当然有，因为那个时候中国有非常广阔的土地、丰富的自然资源，也有大量的廉价勤劳的劳动人口，在国际上形成成本洼地，加上中国的政策优惠，对于国际资本的确具有很大的吸引力。但是问题来了，国际资本对中国有兴趣，中国也非常非常欢迎国际资本，但他们之间的对接出现了一些问题。中国奉行的政治经济制度和国际社会之间是有一定差异的，这个差异性就导致了国际资本没有办法很快直接的和中国的经济活动结合起来，所以这种情况下香港的作用就凸显出来了。

　　香港有非常完善的法律体系、透明低税的经济制度，是全球最自由的经济体，因此国际资本对香港非常熟悉。香港社会还有一个另外的特点，香港社会是一个由华人构成的社会，因此香港人对中国内地的需求以及制度的局限有比较深刻的理解，所以说香港就扮演了一个角色，香港在中间能够做了很多很多的制度安排，从此源源不断把海外的资金导入中国内地。这个过程不仅推动了中国的经济体起飞，也造就了香港国际金融中心的地位，就是过去30多年资本的流向大概就是这么一个概念，以香港为中心有一个喇叭口对着海外，把海外的钱源源不断的聚集起来，用另外一个喇叭口展开投向中国内地，大的格局因素是海外的钱投向中国。这是过去30多年整个国际资本里面两个因素的大格局。

　　在这个格局里面，谁起作用？谁最具有机会？因为管的是海外的钱，因此外资在过去香港的金融业里面或者资产管理业等等，在这里面发言权就很大，声音就很大，这个没有办法，谁的钱谁的声音就大。外资的钱投向中国，但却对中国没有那么了解，就要雇一些熟悉中国的基金经理，在外资设定大的投资框架和策略下，进行具体的投资标的的挑选，基本就是这么一个格局。

　　在外国钱投向中国的潮流当中，许多的外资基金管理公司得到了长足的发展，在这个过程当中，也培养了许许多多熟悉中国的中国投资经理。在整个大潮流当中，的确有一些中国人的基金管理公司，也管了相当多外国的钱投到中国，当然这不是那个潮流之下市场的主流，大概过去30多年海外钱投中国大潮流下的香港基金业的大格局。

　　2009之后资本双向流动

　　


　　2009年是一个转折点，来自两个方面，一方面是中国，中国经济经过30年的发展，积累了大量的财富，加上中国人高储蓄的习惯，国内资本市场的蓬勃发展等因素导致大量的中国钱开始向海外寻找投资机会。另一面是2008年的金融危机，导致西方金融业地位相对衰弱，西方金融公司的衰弱此消彼涨产生另外一个新的资金流动方向，就是开始有中国的钱向海外投了，这是新的资本潮流。

　　在国际资本市场上，中国成为一股新的生力军，在中国钱投海外，这么一个大格局之下，机会是谁的？比照过去30年的发展历史来看最大的机会应该是中国基金管理人的，因为只有中国基金管理人最熟悉中国人的需求是什么，偏好是什么，只有中国人才能为中国的这些钱制定出一些他们能够接受的投资策略和投资方向。我们现在缺乏的就是熟悉海外市场的中国基金经理，不过没关系，我们可以到别人那里学，过去外国公司怎么做的，我们可以反过来，我们负责中国资金募集，执行策略，找老外做具体标的的挑选。

　　中国钱投海外的大格局下，大量的机会这是中国基金经理人的，这毫无疑问。但是我们要注意到，在我们看重了中国钱投海外这么个新大潮的同时，我们千万不能忽视已经存在的外国钱投中国这么一个既定的大方向。虽然说现在外资对中国大的方向短期看是在往后撤，但是中国仍然是全球最大的增长最快的经济体，还会创造大量的机会，这个机会大到一个程度，让外资是不能忽略的。

　　我想和大家分享一下，可能会产生一个非常有意思的现象，前过去30年，中国市场一直在讲跟国际接轨，现在中国制度自信，让中国市场具有越来越浓厚的中国特色，中国整个市场的管理者，可能不像以前更在乎外国人的想法，我不管你喜欢不喜欢，可能中国就会发展出一套自己的独特的这么一套市场。由于规模足够大，大到任何一个外资你是不能忽视这个市场的时候。

　　香港：既是国内的，也是国际的

　　


　　大家看到在香港，经常把资本比喻成水，资本流动像两条河流，香港看到一个局面，过去河流从国际流到国内，2009年以后又生出一条河流，资金从中国流向海外，他们在香港交汇，非常有趣的现象还有一部分支流，有一部分钱从中国投到香港，又反过来投到中国，中国的钱绕了个弯回来了，这里面有一些中国的特色，也有一些和其他国际很像的东西，不管基于税收上的考虑还有资产安全配置上的考虑，很多因素导致了一部分中国的钱跑到香港，转身投回来了，投中国投什么？可能投在香港本地的中国公司也可能通过沪港通，深港通各种QFII、RQFII又反投回中国大陆。

　　在其他国家，你很少可以产生这样的现象，中国这个事情变得很有意思，我分析这个局面是这样的原因，首先香港市场你怎么看？你说他是国际市场也对，说是国内市场也对，因为香港现在上市公司的60%以上已经是中国投资交易量60-70%都是中国公司，香港其实就是一个中国市场，大头就是中国市场，从中国教育不能只在上海、深圳寻找中国投资机会，香港也是一个非常重要的市场。你作为有战略考虑得基金管理人，你在考虑再关注上海、深圳、主板市场，一定关注中小板，创业板，第三板等等，这些市场都是你捕捉中国机会的管理人应该靠的各个市场，香港也是中国机会怎么可能忽略呢？

　　另外中国这个市场，由于交易制度和海外市场不一样，同样中国机会也会在两个市场表现出很大的差异性，比如现在中国股票市场，交易制度注定了和海外节奏不一样，不掉不一样，中国股票市场很晚，第一步搞的时候就在一个保姆思想下搞的，借鉴全世界的先进技术，我们才推出一卡一户等交易制度，每一个股民户头交易资料都可以被中央监管，从制度设计来说中国是全世界最典型，最透明的交易系统。

　　好处我看得很清楚，但是坏处也很多，因为你太扁平了，没有层次，因此非常容易形成这样的心理，加上监管者为了保护这些重要投资者的保姆思想的出发，做了很多限制，大户参与的政策，这个政策加起来单个看是最安全的市场，但是整体看变成了风险波动最大的市场，这就是过去一年时间大家经历了市场的波动性，波动率很高很高的市场是中国市场的特点，短期内不会改变。

　　香港市场是相反的，是多层次市场，是扁平化市场，相对是有层次的市场个以机构者为主，机构投资者是有策略的，每个人策略就会形成相互之间此消彼涨，让香港市场的波动性比A股波动性好一些。这样就会产生一个有趣的现象，同样的香港公司在中国和香港估值不一样，差异存在很长时间，这个阶段当然是A股高，成熟投资人想追求稳定回报，追求相对确定性的时候，香港意义就显现出来。他们是不同的市场，但是同样说的都是中国机会。

　　如果想抓中国投资机会，香港市场对于中国基金经理人来说，会变得越来越重要，随着人民币国际化，沪港通、深港通，各种各样通的开通之后，香港的市场和国内市场的融合度也会越来越高，所以单就投资中国机会而言，上海、深圳、香港都同样重要，因为香港既是一个国内市场，也是一个国际市场。

　　结论

　　


　　最后我想从这两点出发谁的钱投哪里？香港对中国基金人的意义在哪里？

　　我们这有几条河流，一条河流海外钱投中国，已经实行了30多年，在这个潮流之下，过去是外资主导的，中国的市场会变得越来越大，大到你不能忽视，特色也非常明显，会形成全球非常巨大的特色市场，但是又不能参与，参与就把钱交给熟悉这个市场的人，因此中国基金人经过这么多年发展，也积累了相当的实力，中国有基金人有能力从原来大的蛋糕里面，由外资主导的大蛋糕里面，抢下更大的市场份额，这是第一条河流里面。

　　第二条河流，中国钱投海外，刚才讲了，这个就是中国基金人有天然的优势，我们好好把产品设计好，把中国人需求摸清楚，制定好策略，把中国钱汇集起来，找熟悉海外的外国人帮我们找合适的海外标的。

　　第三条河流，中国的钱反过来投中国的这些钱，当然就是中国基金人必须得垄断的机会，所以我说从这个市场上来说，香港从大的资金流动上来看，香港这个市场对于中国基金人的机会是非常非常大的，因此下一站香港实际上是中国基金人的下一站，这是不能忽视的市场，大家应该尽量多的参与到香港市场里面去，如果想参与香港市场，立刻会遇到一个挑战，毕竟它制度不同，如果你要独立的去自己设计基金管理公司，你要面对很多很多挑战，这些挑战不仅仅包括监管上，风险上的，比如监管体系不一样，申领牌照怎么合法合规一大堆运营上的要求，你独立在香港上运营，在香港展开一个最小规模独立基金管理公司的运营一年怎么说都要100万美金以上去运营，因为你必须得雇两个有牌照的人，两个牌照的人得给人家几百万工资，还有大量托管、审计、分工等等，这个事情不是一个简单的事情你看到一个公司整个运营过程当中，有很多很多的这些事情，需要面对的，成本就不会太小。

　　下一站：香港

　　现在的格局实际上大量的人已经看到香港的机会，许许多多的人都在香港创业，来办新的基金管理公司，这些人一部分原来在外资行工作的基金经理人，第一条大的河流培养起来的中国基金经理人，外资也在收缩，他们成熟了要跳出来自己办基金管理公司，一大批申请在香港。另外一条河流，中国钱投海外，大量中国基金经理在中国已经得到长足发展，也要跑到香港去，随着中国的钱跑到香港去。导致香港这个市场过去三年时间，整个基金管理公司的牌照，从700家涨到1300多家，大规模的基金管理公司在香港设立，这个需求还仍然很大，大部分人都是想申请没有拿到牌照的人。

　　面对这么大的挑战，按道理来说，香港市场上应该有这么一个供给，这么一类型的公司提供平台服务为他们服务，你来了像淘宝一样，我提供一个交易平台，你想开店的你少花一点钱就可以做买卖，就可以介入这个市场当中去，香港理论上来说应该有这么一个平台公司提供这个服务，但是实际上恰恰相反，香港市场上这个基础设施建设是严重缺乏的，没有这么一个服务的。因为回到刚才来看的大背景，当时是外国钱投中国，来的都是外资，外资来到中国、香港都是大机构，自己有自己独立的体系，不是一个小机构，因此并不需要第三方机构为他提供服务，像刚开始来到中国开商店的，沃尔玛来中国开商店会用淘宝吗？不会，因为机构足够大可以自己支撑，实际上需求是非常微弱，是没有需求的，这个事情是什么事情？基金管理服务平台是非常专业化的东西，这不是一天两天学会的是高度技巧性，专业性很强的，这个服务不是简单一两个中国人熟悉这个市场就可以做出来。要求很高，外资有经验但又处在收缩期，这就是香港平台缺乏服务的原因。