证券时报网03月30日讯

　　华泰证券：经纪份额继续领先，各业务线百花齐放

　　研究机构：海通证券 评级：买入

　　投资要点：公司采取线上线下齐头并进的策略，移动 APP“涨乐财富通”活跃客户数持续提升，公司经纪份额保持业内领先；积极布局财务管理、机构业务，初见成效。A+H 上市加码海外布局。

　　【事件】华泰证券2015 年实现营业收入262.62 亿元(同比+118%)，归属于母公司的净利润106.97 亿元(同比+138%)，对应EPS1.65 元。其中，公司第四季度实现营业收入63.80 亿元(同比+31%，环比+22%)，净利润20.58 亿元(同比+12%，环比+5%)，费用率39%，同比降5 个点。截至2015 年12 月末，公司净资产815.29 亿元，对应BVPS11.28 元。

　　经纪份额保持行业领先，大力发展机构业务。公司经纪份额同比+55bps 至8.44%，佣金率0.027%，率先触底。为了应对长期低佣金率，增强公司核心竞争力，公司采取线上线下齐头并进的策略，移动APP“涨乐财富通”用户活跃数持续提升，累计下载量1101 万，日均活跃用户数180 万。移动终端开户数占比达89.97%，72.91%客户通过APP 进行交易。此外公司不断加大财富管理、机构业务等的布局，2015 年代销金融产品规模及收入分别同比大增288%和274%；基金托管规模行业前列，公募基金交易量同比增长283%，市场份额4.88%。

　　推动大投行布局，并购重组案例数境内境外均排名第一。公司2015 年持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式，并把握政策红利，股债承销数量和规模均有大幅度提升，股权承销家数行业第一。此外公司不断发挥并购重组业务的品牌效应，扩大战略合作客户数量，2015 年公司主导的并购重组交易案例数在内地及香港均排名第一。场外业务方面，公司一方面加大新三板投入力度，同时通过控股江苏股权交易中心，探索股权、债权融资工具的创新。

　　投资资产多样化，有效规避方向性风险。尽管2015 下半年市场波动加剧，但公司四季度投资收益环比大幅增长198%，较市场环境良好的二季度也有增长。我们认为主要是由于公司自营强调安全边际，提前加大非方向性投资业务的占比，有效地规避了市场波动的风险。同时公司投资资产呈现多样化布局，FICC、新三板做市、跨境IRS 套利、OTC 金融产品等遍地开花。

　　资本中介业务风险可控。截至12 月公司两融余额661.14 亿元，与2014 年末基本持平，市占5.63%，保持平稳，整体维持担保比率为339.23%，风险可控。股票质押市值余额882.97 亿元，月度环比略有放缓，同比仍大增91%，排名行业第三，整体履约保障比率为370.33%。

　　【投资建议】预计公司2016、2017 年净利润分别为64.75 亿元、71.51 亿元，对应EPS 为0.9 元、1.0 元。给予公司目标价20.52 元，对应2016E P/E 22.7x，2016E P/B 1.75x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。