安信证券股份有限公司 分析师：赵湘怀

　　事件:2016年3月23日中国人寿发布2015年年报。根据报告,中国人寿2015年全年实现归属于母公司股东的净利润346.99亿元,同比增长7.72%,实现已赚保费3623.01亿元,同比增长9.8%(报告数据皆出自公司2015年年报)。

　　保费稳定增长,业务质量提升明显。2015年中国人寿实现已赚保费3623亿元,同比增长9.8%,保持稳健增长,其中,寿险业务、健康险业务和意外险业务已赚保费同比增长7.9%、25.2%和12.2%。2015年中国人寿新业务价值创历史新高,达到315.28亿元,同比增速为35.6%,其中,个险渠道新业务价值达到288.51亿元,同比增速超过30%,银保渠道新业务价值为23.06亿元,同比增长20%,公司业务质量提升明显,预计公司2016年保费收入增速将维持在10%-15%。

　　营销员规模创新高,个险推动力增强。截至2015年末,公司个险营销员数量增加至97.9万人,较2014年底增长31.7%,达到五年来最高水平,在营销员数量的大幅增长下,个险渠道实现保费收入为2259.57亿元,同比增长10%,个险保费占比超过62%,个险新单保费占比达到24%,同比增长5个百分点,预计2016年个险新单保费增速将超过25%,占比将接近30%,个险业务将继续成为保费增长的重要动力,形成保费规模和质量的双重优化。

　　投资收益率到高点,权益资产比重提升。2015年,公司实现投资收益为1455.43亿元,同比增速达到35%,总投资收益率为6.24%,比2014年提升了0.88个百分点,达到近年来高点。资产结构方面,2015年,公司权益类资产占比达到17.99%,同比增长6个百分点,其中基金类资产和其他类资产(包括私募股权基金、未上市股权、优先股、股权投资计划及理财产品等)占比相对大幅提升,分别提高3.4和2.9个百分点。预计公司2016年固定到期日资产占比仍将继续下降,权益类资产占比将稳中有升,其中其他权益类资产占比有望达到7%,总投资收益率将保持在5.5%左右。

　　深化银保合作,金控布局推进。公司深化银保合作,2015年12月8日,公司发布公告称同意认购邮储银行33.42亿股股份,2016年2月29日,公司公告称将收购36.5亿股广发银行股份,收购完成后持股比例将达到43.7%。截至2015年末,公司控股子公司包括国寿投资公司、安保基金、国寿财富公司、以及主业为投资的金梧桐有限公司等,全面涉足银行、资管、基金、投资等金融领域,金控布局持续推进。

　　投资建议:买入-A投资评级,预计2016年-2018年EPS分别为1.43元、1.62元、1.78元,6个月目标价28.4元。

　　风险提示:投资风险、宏观风险。