财信网(记者 陶炜)2013年7月，广州药业换股吸收合并白云山A、收购广药集团医药资产实现整体上市，并更名为白云山。本周《价值发现》栏目选择白云山进行研究是考虑到这样几点：一、公司核心产品王老吉上半年份额增长，且未来有利润提升的预期;二、公司王老吉以外的产品如金戈等，也爆发出较好的潜力;三、公司在大医疗领域有所突破;四、公司对市值的关注度较高。

　　王老吉扩张市场份额

　　在与加多宝分手之后，白云山的王老吉产品的运营近两年不断好转。上半年在凉茶市场零增长的情况下，公司凉茶销量增长18%，不过由于公司采取了较多的打折策略，销售收入只增长6.5%。

　　2015年8月17日，公司在2015年上半年业绩说明会上表示：“王老吉上半年势头比较好，整个上半年凉茶行业处于零增长，行业放缓的情况之下，拉平了行业的基数。目前王老吉表现不错，上半年王老吉整体销量增速是大于收入增速的，毛利率下降主要是由于折货造成的。但是上半年的市场投入没有去年大，广告投入下降了，最后使得净利率水平有比较大的提高。”

　　对于王老吉市场份额方面，公司相关负责人表示：“个别省份增量超过60%以上，去年中国商业联合会公布的市场份额数据是45%，今年按照行业零增速来看，应该有较大的提升。”

　　在市场份额增长的同时，公司在与加多宝诉讼方面也进展顺利。7月27日下午，广州王老吉大健康有限公司召开媒体沟通会，宣布日前已收到北京市高级人民法院判决书，就有关王老吉诉加多宝“七连冠”等广告语虚假宣传案驳回加多宝方面上诉，终审维持原判，判决加多宝停止侵权行为并赔偿王老吉300万元。这是王老吉与加多宝之间的一系列纠纷案迎来的首个终审判决。而双方多个案件在一审判决之后，也陆续进入二审环节，方方面面传来的消息显示，白云山方面在多个案件中占据上风。

　　另外，目前王老吉与加多宝之间竞争激烈，这使得双方利润率都偏低。未来如果竞争有所和缓，双方的利润率都有望提升。

　　金戈等产品势头良好

　　除了王老吉以外，公司其他业务也不乏亮点。

　　例如，上半年公司医药业务增长4.5%，增量主要来自去年10月份开始推广的抗ED产品金戈(与伟哥功能类似)，今年上半年金戈实现1.3亿元收入 (终端销售预计在2.6亿元)，预计全年有望实现2亿-3亿元收入，长期看有望实现5亿-10亿元的销售。从收入上看，这一数字虽然可观，但占总收入的比例并不高。不过，金戈毛利率比较高，在利润中的占比还是值得一观的。“金戈一季度销售8000万，二季度5000万，去年11月份至今年一季度是等于是铺货+动销，二季度主要是动销，6-7月份动销要高一些，社会库存非常的良性。与外资品牌比，我们的优势还是很明显的，每次用药减少60%费用，我们的金戈市价是34.5元/粒。”公司相关负责人在2015年上半年业绩说明会上表示。

　　此外，2015年元月，广州王老吉药业股份有限公司推出非凉茶新品“吉芝草”虫草饮。作为植物饮料市场布局的第二颗棋子，王老吉计划在今年投入1亿元打开市场，将虫草饮培育为第二个拳头产品。“业内分析纯天然温补市场可达百亿规模，公司有望借助于白云山品牌以及药品、饮品方面的优势，在纯天然温补饮领域形成独一无二的优势。我们认为，如健康温补被消费者普遍接受，公司非凉茶饮可再造一个王老吉。”中泰证券分析师胡彦超表示。

　　大医疗具备想象空间

　　另外，在大医疗方面，公司的动作与资本市场的喜好颇为契合。公司的大医疗目前主要包括三方面:(1)以4650万元增资广州白云山医院，持有51%的股份成为第一大股东，目前床位100多张，未来计划建设成为三甲医院;(2)投资约10亿元参与成立合作公司 (初步框架协议)，占股约33%，以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理，并且采用新的运作方式，为未来的公立医院改制积累经验，为未来广州市公立医院改制做好准备;(3)西藏林芝白云山藏式养生古堡项目，投资4000多万，包含养生、养老、医疗服务项目，目前在做试点，规模不大。

　　这方面的业务，从短期来看不会对资产负债表产生太大影响。但由于与资本市场的喜好较为契合，或将具备更多的交易性机会。

　　另外，公司的商业板块也不缺乏题材。公司与九州通及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”，并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作。目前规模依然较小，但也是市场喜爱的主题。

　　千亿市值目标明确

　　另外值得关注的是，公司对于市值的关注度较高。一方面，公司明确制定了“成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的医药健康产业龙头企业”的战略规划;另一方面，公司在定增计划中也加入了员工持股计划的元素。

　　公司在定向增发方案中有这样的明确表述：2013年，公司实施完成换股吸收合并及发行股份购买资产的重大资产重组，打造了统一的资源整合及资本运营平台。以此为基础，公司制定了 “成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的医药健康产业龙头企业”的战略规划，拟通过深化资源整合、加大研发投入、加强对外并购等方式，对内推动三大板块升级发展，对外实现跨越式并购扩张。目前，公司的市值不到四百亿元，与千亿市值还有较大差距。

　　另外，公司非公开发行股票的发行价格为23.84元，发行对象包括添富-定增盛世专户66号资产管理计划，该计划的委托人为公司2015年度员工持股计划。员工持股的实施、与现价较为接近的增发价、36个月的锁定期共同奠定了安全边际。

　　整体上看，白云山既有较为坚实的业绩，也具备市场关注的概念。王老吉未来的利润增长与公司明确的市值目标，都为公司的股价奠定了较高的安全边际。