[摘要]

　　核心观点我们于10月10-11日出席了国轩高科供应商与投资者交流会，并与行业人士与投资者交流产业看法，重点如下。

　　行业景气度从高到低排序，上游锂材料>电芯>其他材料：以国轩高科为例，在手订单已经排到2016年中旬，电芯工厂正开足马力生产，且今年现金回款缩短，行业景气度高。由于供求紧张，今年的电芯售价属坚挺。从电池原材料来看，碳酸锂与六氟磷酸锂景气度最高，产能紧张，供应商屡次提高售价，产品仍供不应求，另一方面，负极材料与电解液供应充足，价格下降是趋势。价格走势不同，亦反映产业景气度高低，即上游锂材料>电芯>其他电池材料。

　　不论是从业者还是投资者，对产业看法已从非常乐观转向谨慎乐观：

　　尽管4季度行业处于旺季，但天花板已经出现。理由是，磷酸铁锂电芯供应紧张将于2016年底前逆转，一是由于2015年上半年投建的电池产能经过2年建设期产能开始释放，二是由于乘用车电芯技术路线将陆续转向三元材料。简单估算，2016年新能源汽车销量达35万辆，对应新增电池需求量为7.2gwh，而2016年比亚迪、力神、CATL、国轩与万向A123的电芯供应量就已经增加了7.5gwh，价格战不可避免。

　　电池技术远未成熟，现阶段主要依赖电池材料性能改善：我们向行业专家了解到，目前的电池技术远未成熟，电池容量与各项性能仍有很大提升空间，除了制造工艺上的不断优化，现阶段(2015-2020年)主要还是依赖上游原材料的性能改善，包括正负极材料、电解液、隔膜等材料，预计新一代电池技术钠硫电池、锂硫电池、锂空气电池要到2020年以后才会投入市场。

　　回到国轩高科，公司当前产能是4.5亿AH，2015年底南京新工厂投产后，产能增至7.5亿AH。公司的电池技术以磷酸铁锂为主，三元材料处于试生产阶段。公司的客户包括南京金龙、苏州金龙、江淮汽车、安凯客车、山东新大洋、申沃客车等。目前市场一致预期2015-16年每股收益分别为0.56元与0.87元，对应市盈率分别为57倍与37倍。