中怡国际（2341 HK） 2016年收入保持稳健增长

上半年业绩表现跑赢同业

公司上半年收入/毛利同比增长8.8%/7.1%至7.5亿/1.74亿元人民币（下同），期内因人民币兑美元的外币合约录得公允值变动净收益0.18亿，股东应占溢利同比增长20.7%至0.97亿。若扣除期内及去年同期的人民币兑美元的外币合约录得公允值变动及雇员购股权按公允值确认为雇员福利开支之影响，期内股东净利润只较去年同期增加1%。虽然中怡上半年收入及股东净利润只有8.8%及1%升幅，但考虑到期内精细化工销售价格均有双位数跌幅，中怡上半年销售表现跑赢同业。

2016年行业整体收入增长将回复低双位数增长

由于香料香精产品价格亦跟随国际大宗商品价格下跌，导致2015年上半年全国规模以上香料香精企业收入同比只增长1.9%。我们相信行业整体收入在2016年将回复低双位数增长。

重新覆盖，给予“增持”评级，对应目标价2.21港元

新建产能最快在2018年投产，相信资本市场短期内不会在价格上反映太多在这因素上。短期内我们看不到有重大利好/空的因素可让中怡国际的估值有向上/向下重估的空间。我们估计中怡FY16/17每股经调整盈利（约人民币0.317及0.350元，参考自2011年下半年至2015年时期的估值，经调整市盈率平均约5.74倍。我们重新覆盖中怡国际，给予目标价2.21港元，评级“增持”，对应2016年经调整市盈率5.74倍，较10月8日收市价1.76港元约有25%的上升空间。