美联储推迟九年来的首次加息，称国际经济和金融形势疲软可能抑制美国的经济活动。对此，瑞银财富管理全球首席投资总监 Mark Haefele发表最新报告，预期美联储的加息之旅将缓步进行，只有当经济持续增长证据充分的情况下加息才会发生；并认为美联储渐进式加息不会对发达国家经济体造成重大冲击，并仍然加码欧元区和日本股票。

　　Mark Haefele指出，美联储声明公布后，标普500指数反应略微正面，欧元兑美元走高。然而，投资者应当明白，对美联储决定的立即反应并不是一个可靠的市场走势指标。下一步需要观察以下几点。首先是“点阵图”(dot plot)对美国国债的影响。除了利率决定和声明之外，美联储还公布了委员会成员对未来几年经济增长、通货膨胀以及利率的预测。“点阵图”显示联储成员对联邦基金利率前景的预期，从中可看出利率路径偏向鸽派。今年6月时，点阵图上对2016年底利率预测的中位数是1.625%，而目前的中位数则降至1.375%。瑞银将密切关注这对美国国债收益率的影响。

　　其次，发达市场信用利差。瑞银指出，一个关键经济驱动力是公司债券的利差，这决定了美国企业的借债成本和融资便利度。利差收窄将意味着市场已将美联储的决定置之度外，且经济风险减缓。第三，新兴市场信用利差。美联储利率决定的影响远不止美国境内，新兴市场很可能受到冲击，新兴市场债券信用利差可衡量美国加息对新兴国家产生了怎样的影响。

　　第四是通胀，瑞银将密切关注通胀数据以及有关物价预期的市场指标，以便发现通胀是否在朝美联储2%的目标迈进。美联储青睐的通胀指标是核心个人消费支出(PCE)价格指数，7月份该指标同比下滑至1.2%。

　　从影响上来看，Mark Haefele表示，联邦基金利率上调仍将发生。然而，鉴于此前预期加息将在经济持续增长的背景下进行，因此他认为风险资产的前景依然正面。Mark Haefele指出，股票在加息后的6个月通常表现良好，因经济增长和就业改善提振企业盈利。总体而言，瑞银认为欧元区和日本的机会最佳，这两个经济体受惠于货币政策宽松、货币贬值、原油价格下跌提振企业盈利前景等利好因素。此外，美国股市将继续走高。

　　在过去四个加息周期中，新兴市场表现最佳，但Mark Haefele认为这一次可能不太有利于新兴市场。依赖大宗商品的新兴经济体因中国需求放缓而受压，而巴西和俄罗斯经济陷入衰退，企业盈利增长持续令人失望。从行业层面，瑞银看好金融股，利率上升期间，金融股通常受益于息差扩大。相形之下，增长最快的公司的估值则可能受压，因为加息环境中投资者对企业未来现金流给予更深折价。受青睐的高股息收益率公司(比如公用事业)在无风险利率升高时也可能遭遇挑战。

　　瑞银预期高收益公司债券，尤其是欧元区此类债券，将有良好表现，因受到经济持续增长、违约率温和的利好推动。高收益债券提供的高利息收入将有助于抵御政府债券利率小幅上升。在政府债券收益率已降至历史低位的情况下，其投资价值不高。这是瑞银减持政府债券的原因。不过，其预期未来6个月10年期美国国债收益率仅会由2.3%逐步攀升至2.6%，这是因为养老基金以及其他长线投资者的结构性需求仍强劲。欧元区和日本持续实行量化宽松，也可能限制债券收益率的升幅。

　　外汇方面，美国升息将支撑美元，Mark Haefele预测未来3个月欧元/美元将从目前的1.13跌至1.05。然而，美元升势可能较为温和，因为自去年初以来美元的贸易加权汇率已上涨近18%。瑞银反而更青睐英镑，认为这是将受惠于央行收紧货币政策的主要货币。THE_END