[摘要]

　　核心观点短期风险仍存，底部仍需要时间逐步消化。逻辑：市场=信念+资金。资金供求。伞型配资主体9月30日之前需清理完毕，节奏上看9月18号之前中等规模的伞型预计清理完毕，9月30日所有的伞型(除投资停牌股票的例外)清理完毕。伞型清理之后，定增解禁和股权质押的规模依然较大。从资金需求来看，CPI通胀和PPI通缩使得居民配置需求增加而实体需求降低。但居民配置的持续性和引导性弱于企业，从买入资金来说目前仍不明显。政策引导：增量需求市场未显著看到，激发企业家和微观主动能动性方面也待观察。人民币贬值预期使得企业家资本支出信心薄弱，或者说企业家信心不足也催化了人民币贬值预期。成长股估值压力仍存，从2014年1月算，龙头股收入增长和市占率增长远远低于股价涨幅。鉴于清理配资，估值和业绩压力仍待消化，短期市场并未企稳，回落的风险依然较大，经过第三轮下跌后中期底部在10月下旬形成的概率偏大。从这个角度看，市场底部之后应该是盘整，而不是迅速大幅反弹。

　　我们偏爱现金较多，市值-现金+有息负债在150亿以内的股票，整体风格偏向于中盘。主要理由：经济、利润下滑的背景下，人民币贬值预期依然存在的背景下，权重股的重估概率偏小。一级市场和二级市场联动，被并购项目的估值也在迅速下降，因此资产负债表中现金较多的企业战略转型和转变的空间更大，从扣除现金的估值来看也更为有安全性。

　　我们偏爱的主题：迪斯尼、国企改革、十三五规划，寻找共振的公司。

　　被动卖出的下跌必然存在部分股票的定价错误，我们偏爱资产负债表提供安全性，主题催化替代利润表的扩展。时间确定性高，迪斯尼2016年初开园，符合新兴消费的宏观主线，迪斯尼的拓展效应强；国企改革方案公布之后引导微观改革持续。