[摘要]

　　平安观点：

　　积极调整产品结构，预计3Q15肉制品销量同比降幅收窄至低个位数。双汇下半年仍会有肉制品新品面市，公司正在积极调整产品结构和进行业务体系改革，新品销量比重已接近10%，预计3Q15肉制品销量同比降幅将进一步收窄到-2%。但由于传统明星产品体量巨大，产品结构老化问题完全解决仍需时间。同时，通过进口低价的美国肉替代国内高价猪肉，3Q15吨利同比提升是大概率事件。预计3Q15肉制品仍是双汇利润增长的主要推动力。

　　屠宰业务仍面临挑战。生猪定点屠宰量7月同比降幅较6月扩大至-18%，显示消费信心不足&猪肉价格持续上涨可能仍在对需求产生负面影响。加上肉制品原料大量使用进口，内转需求减少，3Q15双汇屠宰量同比下滑可能性较大。

　　预计3Q15头利同比也可能下降，主要考虑：1)屠宰量下滑，产能利用率下降；2)成本上涨过快：7-8月，生猪价格同比+25%，猪肉价格同比+20%。

　　维持“推荐”评级。由于3Q14基数低、肉制品销量降幅收窄&吨利同比提升，公司3Q15归母净利同比增速好转是大概率事件。考虑到双汇是中国肉类龙头，规模优势十分明显，在行业景气度较低中小企业可能持续退出的背景下，双汇的份额存在继续提升的可能，且业务改革逐步见效，将推动公司净利增速逐步好转。维持原有盈利预测，预计15-17年营收同比分别+2.0%、+6.8%、+6.9%，归母净利同比分别+0.5%、+1.7%、+2.2%，EPS分别为1.23元、1.25元、1.28元。对应最新收盘价动态P/E分别为14.5倍、14.3倍、13.9倍。维持“推荐”评级。