[摘要]

　　投资要点：

　　中俄双方签署了多项能源合作协议。据路透社报道，俄罗斯国家石油公司Rosneft就收购中国化工集团30%股权签署了框架协议；据中国证券网报道，中石化集团与俄罗斯石油公司签署协议，中石化有权收购俄罗斯石油公司所属东西伯利亚油气公司和秋明油气公司49%的股份；Rosneft表示中海油服将在2016年为其与挪威Statoil在鄂霍次克海的合资项目搭建两座探井；据华尔街见闻网站披露，俄罗斯天然气Gazprom表示，向中国供应天然气将于2019年5月至2021年5月期间启动。

　　中俄之间能源领域互补性合作进一步加深。侧重于上游开采的俄石油公司参股中国化工企业；侧重于石化业务的中石化参股俄罗斯上游油气开采，表明双方能源合作又提升了一个层次，由以前的简单并购，提升为互补合作。有助于两国能源领域抵御低油价冲击，有助于两国石化企业的长远发展。

　　中国化工集团改革进一步推进。作为国内大型化工集团，中国化工集团此次引入俄罗斯石油，有助于产业链向上延伸、降低原料成本、完善产品结构。中国化工集团目前下属上市公司包括：风神股份、沙隆达A、河池化工、天华院、天科股份、沈阳化工、蓝星新材、沧州大化。

　　中国石化集团上游油气开采业务实力增强。作为国内最大的石化企业，中国石化一直在努力增强上游油气开采实力。中石化集团在海外的油气权益产量近3000万吨，此次参股俄罗斯石油公司两大油田，有助于中石化完善上游业务、集团业务的一体化优势进一步增强。

　　俄气进口最快2019年5月启动。根据此前协议，俄罗斯开始通过中俄天然气管道东线向中国供气，输气量逐年增长，最终达到每年380亿立方米。天然气作为我国快速发展的能源品种，进口的多元化有助于我国能源市场健康发展。

　　气价下调迫在眉睫。在原油、煤炭价格大跌的背景下，下调气价刺激天然气下游需求成为市场关注焦点。我们预计国内气价年内有望下调，可关注天然气下游应用企业，如胜利股份、长百集团等。

　　油价与改革。我们认为石化行业的关注点是原油价格与石化行业体制改革。

　　我们预计短期油价低位震荡，中长期看涨。石化行业将受益于油价上涨，关注油气开采、业绩弹性大、煤化工等公司，如中国石油、中国石化、上海石化、齐翔腾达、恒逸石化、丹化科技等。

　　石化行业将受益于油气全产业链的放宽准入改革将主要体现在以下几个方面：常规油气区块向民企开放；油气进口权放开；油气价格市场化。在垄断放松的同时，石化央企自身也会进行改革：专业化分工、整合；资产或业务的互补性重组。

　　投资建议。关注中国化工集团下属上市公司(风神股份、沈阳化工、天华院等)的投资机会。在油价企稳反弹预期下，稳健选择中国石化(PB0.9倍、PE12倍、受益于油价反弹、央企混改稳步推进)、弹性选择上海石化(纯炼化企业，业绩弹性大，2Q15油价反弹，带动公司盈利环比增长32倍)。

　　风险提示：原油价格持续低迷，改革进度低于预期，政策风险。