卫宁软件：外延式增长渐露峥嵘

　　外延式并购再下一城，标的公司在北京市场处于绝对领先这是公司继2013年12月11日与新疆傲世博祥合作后，在外延式发展上的又一进展，我们认为这意味着公司扩张的步伐正在加速。宇信网景创立于2001年，在北京市公共卫生及区域医疗信息化市场占据着绝对领先的地位，公司先后承担了北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、北京市妇幼保健管理信息系统两大市公共卫生重点应用系统的建设，业务覆盖包括东城、西城、海淀、朝阳等在内的十余个区县，近期还中标了顺义区、房山区以及海淀区多个项目，金额合计达到近3000万元。根据协议，此次卫宁将出资人民币3600万元，在收购股权及增资完成后将持有宇信网景60%的股权，而如宇信网景2014年、2015年扣非后净利润分别不低于700万、900万，则卫宁每年需各支付1000万元收购其20%的股份。

　　并购有助于公司业务拓展，未来外延式发展将是常态我们认为并购宇信网景将对卫宁市场地位的巩固与业务发展带来非常积极的影响。首先，宇信网景在北京地区有着坚实的市场地位与强大的客户基础，对其形成控股后，卫宁将在上海、北京两个国内医疗信息化水平最高的区域站稳脚跟，并形成引领与示范效应；其次，宇信网景在社区卫生以及妇幼保健领域的渠道优势，将有助于卫宁将其HIS与临床信息化产品推广到北京地区近乎全部的基层医疗机构，从而有效扩充公司用户基数。另外，我们注意到，此次收购对应的2014年动态PE仅为8.6倍，而如果2014、2015年宇信网景能够完成业绩指标，则对应的动态PE仅为8倍，显著低于公司目前的估值水平。

　　我们预计，卫宁软件今后的外延式扩张将是常态，通过内生增长与外延并购双轮驱动的方式，公司将成为国内医疗信息化行业的领军企业。

　　股价仍有空间，提升目标价至92.95元

　　由于此次并购，我们调整2013-2015年EPS分别至0.78元、1.43元和2.32元，我们认为公司目前股价仍为充分反映公司成长预期，因此维持买入评级，提升目标价至92.95元。光大证券

　　中元华电：智能变明年规模建设公司弹性最大

　　点评：收入、净利润不同程度下滑。第一次国网招标公司因账户原因未能入围，导致公司订单损失4000万左右，分析师预计本期公司营业收入下降与此有较大相关性。净利润降幅大于收入，源于：(1)管理费率同比增2.59个百分点，使得期间费率同比增2.53个百分点。(2)营业外净收入456.55万元，同比降31.55%，主要原因是2011年增值税退税在上年同期一次性集中回收。

　　新增订单稳定增长。2012年底公司在手订单2.60亿元，1-9月新签订单1.53亿元，尚未执行的合同金额3.10亿元，比年初增长18.82%。公司在国网损失一次机会，导致全年业绩略低于预期，分析师预计明年订单、收入均将恢复正常。

　　毛利率环比下降明显。2013年1-9月，公司综合毛利率46.53%，同比下降0.78个百分点，2013Q3综合毛利率环比下降2.53个百分点。

　　管理费用带动期间费率大幅上升。2013年1-9月，公司期间费用率24.60%，同比上升2.53个百分点。其中，管理费用率21.46%，同比上升2.59个百分点，主要源于研发费用同比增加；销售费率、财务费率基本稳定，同比变动幅度分别为0.02、-0.09个百分点。

　　资产负债表无异常。资产负债表各项指标与公司经营情况较匹配，无异常情况。

　　未来预判。(1)行业需求：一个变电站"故障录波+时间同步"投资金额约占变电站总投资额的1%左右，预计一个站需要50万元左右的"故障录波+时间同步"设备。以"十二五"新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算，故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元，年均6亿元。截至2012年底，国网"十二五"规划尚有2/3没有完成，预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%，故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额：2012年公司产品全行业市场占有率46%，公司是智能变电站弹性最大的公司之一。(3)公司拟使用超募资金实施电能质量监测与治理项目，电能质量行业年需求20亿元以上，"十三五"电网将加大动态无功补偿产品的投入。分析师认为公司募投项目投产后做大的可能性不大，但也可获得一定的市场份额。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长15.01%、47.65%、46.38%，每股收益分别达到0.25元、0.36元、0.53元。给予公司2014年20-25倍市盈率，对应股价为7.20-9.00元，分析师将视智能变电站建设速度修改盈利预测，暂时维持公司"增持"的投资评级。海通证券

　　东方国信：既有较高内生增长，也有外延收购

　　行业龙头亚信联创仍维持双位数业绩增长：行业龙头亚信联创(占据国内CRM/Billing/BI三项共约50%市场份额)2013年业绩仍维持了双位数增长。扣除资产减值的影响，亚信联创前9个月净利润为6160万美元，每股基本收益0.85美元，比去年同期分别增长11.3%和11.8%。按照亚信联创给的2013年第四季度收入指引，其全年收入将达6.07亿美金，同比增长应该在10%左右。另外经过12月19日的投票，亚信联创股东已经正式同意亚信联创的8.9亿美元的私有化收购，亚信联创将正式从纳斯达克退市。

　　公司电信行业业务离天花板尚有距离：亚信联创2012年从国内三大运营商处共获得收入5.24亿美金，YoY为10.8%，其中中国移动大集中项目使得公司快速成长，后续BI投资增量将出现在精细化营销、上网行为分析、数据价值挖掘和利用方面。中国电信及中国移动的大集中项目也会为公司带来成长新机遇。

　　公司稳步进行非电信行业拓展：非电信领域方面，公司已与中国银联贵州分公司、河南省农村信用社联合社、山东省城市商业银行合作联盟有限公司、鹤壁市淇滨区农村信用合作联社、宁东能源化工基地管理委员会环境保护局、大连国际机场等客户签订合同，并成功中标新华社全球多媒体卫星广播网项目-卫星发布软件系统子项第三包新闻信息本地发布软件开发，公司在非电信行业市场的项目数量和业务收入保持稳步增长。公司还参与宝鸡智慧城市项目。未来预计公司将在能源、电力、新闻媒体、保险、金融等行业均有所进展。公司在BI领域方面有相应产品储备和研发实力，而所收购公司能提供客户资源，公司将通过收购快速进入非电信BI市场。

　　投资建议：我们认为公司仍将通过持续收购快速进入其他行业的BI市场，且公司在原有联通电信的运营商BI业务仍将维持较快增长。我们维持公司"推荐"评级。考虑增发完成，维持公司2013-2015年EPS为0.68元、0.92元及1.12元，对应目前股价PE为41x、30x及25x。长城证券

　　凌钢股份：易主港中旅，关注后期深度重组 　(1)港中旅集团业务分为一主三支，分别为旅游主业和钢铁、房地产和物流贸易三大支柱产业。集团钢铁资产主要是控股子公司唐山国丰钢铁，国丰钢铁是国内最大的热轧带生产商，河北省第二大钢铁公司，目前具备年产铁、钢、材各800万吨的综合生产能力

　　(2)我们认为此次港中旅集团收购凌钢集团，主要看中的是凌源地区的铁矿石资源及凌钢集团下凌钢股份上市公司平台。

　　(3)2004年国丰钢铁曾计划上市，但由于当时市场环境欠佳，招股以失败告终，港中旅集团一直没有放弃国丰钢铁上市计划。重组协议中指出，受让股权主体可以为港中旅或港中旅指定的子公司，我们认为，国丰钢铁很可能成为公司的直接控股股东，后期不排除国丰钢铁借助凌钢股份的上市平台实现上市。

　　(4)港中旅集团将以凌钢集团为依托，获取当地的铁矿石资源，完善下属钢铁板块的产业链，统计数据显示，朝阳地区铁矿储量达10亿吨，是辽宁地区的第二大铁矿石基地。

　　对于上市公司的影响我们认为主要有三个方面：

　　一是管理更加高效，获得资金支持。国丰钢铁作为曾经的民营钢铁企业， 机制灵活，可移植至凌钢股份，收购协议约定，港中旅集团出资的5亿美元中不少于10%用于对标的企业的增资。

　　二是国丰钢铁借助公司平台上市。届时将弥补公司产品只有长材的缺憾， 资产规模会大幅增加。

　　三是港中旅集团将出手整合朝阳地区铁矿石资源，也将会通过上市公司平台获取资金支持。

　　盈利预测：未考虑后期重组的情况下，预计公司12/13/14年营业收入增长7%/13 %/11%，对应EPS 为0.39/0.46/0.55元，PE 分别为12/11/9倍，维持推荐评级。(华创证券 韩振国)

　　国药股份：半年业绩快报公布，增长稳定 　上半年收入增长较快。公司上半年营业收入为413150 万元，同比增速25.64%，保持了较快的增长，我们分析一是因为医药行业在经历了2011 年的深度调整后，景气度提升，在医药流通行业集中度提升的背景下，大的流通企业会从中受益；二是公司内部主动进行结构调整以应对市场竞争加剧的局面，国药股份积极开展内部结构调整、加强对销售人员的管理力度，在考核销售额的同时，也对现金流和毛利率等指标进行考核，实现多元化的考核，这些举措可能对中期业绩带来正面影响。

　　剔除原碘影响，利润增速可观。营业利润同比负增长18.01%，主要可能是因为今年上半年原碘亏损7285 万，而去年上半年原碘亏损影响较小，如果剔除这部分影响，营业利润同比增长12.59%。原碘价格的变动会影响公司的营业利润，原碘差价返还款会计在营业外收入，因此对公司净利润影响不大。

　　财务与估值

　　我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为0.65、0.75、0.89 元， 考虑到公司在北京医药商业的龙头地位，有望成为行业集中度提升的受益者，参照可比公司估值，给予2012 年25 倍市盈率，对应目标价16.25 元，维持公司增持评级。(东方证券李淑花)

　　信立泰：受益于支付方式改革，进口替代提速 　样本医院数据显示12年1季度，泰嘉销售同比+38%(原研药品波利维为12%)，呈现替代加速趋势。二线城市表现突出，1季度泰嘉在杭州、成都、广州分别同比+57%/74%/42%，我们相信二线城市的高增速与PCI手术的增速(卫生部数据约为18%)和公司渗透率提高有关，且该趋势将会延续。

　　考虑医保控费的影响，京沪或将在下半年发力

　　我们认为在医保控费大背景下，药品由医院的盈利手段转变为成本项，将引发医疗服务机构一系列行为模式的改变，其中最重要的变化当属国产品牌仿制药将加速对进口药品的替代。北京、上海的医保支付分别进行DRGs或总额预付的改革，医院下半年控费压力可能明显高于上半年，我们相信泰嘉在京沪的替代将明显提高。

　　血液系统用药价格调整可能于三季度完成，市场对此已有预期

　　今年消化道用药价格调整平均降幅17%，因此市场预期氯吡格雷价格下降10-20%。但我们理解，发改委价格调整的目的是抹去药价虚高的部分，即缩减最高零售价与实际售价的差距。泰嘉一直由公司自有队伍销售，价格体系维护良好，如果以此判断，氯吡格雷降价幅度应较小。

　　估值：目标价从29.6元上调至32.5元，维持“买入”评级

　　基于对泰嘉进口替代加速的判断，我们上调12-14年预测EPS(扣除非经常性损益)为1.20/1.53/1.86元(原为1.18/1.51/1.70元)。我们根据瑞银VCAM估值(WACC为7.3%)，将目标价上调至32.50元，维持“买入”评级。(瑞银证券)