[摘要]

　　基本结论股权质押规模从2014年来呈显著增长趋势。从市值维度看，2014年上半年，2014年下半年，2015年至今发生的股权质押市值分别为6234.83亿元，7609.82亿元，15874.31亿元。据我们测算，2014年以来发生的股权质押在押市值规模约为22584.89亿元，占A股总市值的4.01%。加上2014年之前的在押市值，目前市场存量在押市值约为32014.69亿元。总体来看，股权质押的规模都呈显著上升的现状。我们认为，其原因主要是由于前期市场走势较好所决定的。但值得注意的是，2015年7月份以来，市场的波动性明显增大，开始遭遇大幅度的调整。存量的股权质押市值存在一定的价格波动风险。

　　行业分布上来看，目前股权质押的市值中，除综合类企业外，轻工制造业和房地产质押比例最高。通过我们梳理的数据显示，轻工制造和房地产等申万一级行业板块的整体质押比例都超过了9%。股权质押比例最少的后五个行业为交通运输，非银金融，采掘，国防军工和银行。股权质押存量规模与行业板块市值并无明显的相关性。落实到行业特征来看，行业分布的情况体现了民营资本占比较大的行业(如轻工制造)和现金流依赖型行业(如房地产)对股权质押的需求较大。

　　关于股权质押的压力测试和点位测算：我们测算了在沪深300指数跌幅为0，跌幅10%和跌幅20%三种情景下的股权质押市值触及预警线和平仓线指标。

　　结果显示涨跌幅情况下触及预警线和平仓线的市值占比为7.41%，在沪深300指数涨跌幅为-10%的情景下，触及预警线的市值占整体质押市值的比例达到了19.08%，触及平仓线的市值占比为12.79%。在沪深300指数涨跌幅为-20%的情景下，触及预警线和平仓线的市值占比升至了26.08%和17.47%，其平仓的压力市值在两种情景下分别为2888亿元和3946亿元。

　　我们认为，其规模还是相当可观的，这将对市场造成一定压力。

　　另外，我们使用倒推法，假设全部在押市值触及预警线及平仓线90%-110%范围的情况，所计算得出压力测算沪深300指数下限点位，由此所对应的上证指数在3250-3650点左右。

　　市场波动增大，股权质押风险渐显，大股东或有动作。假设在一个持续下跌的市场中，股权质押标的股票的跌幅达到一定程度会引发连锁反应，如果股东不做出相应的应对措施的话，标的股票的卖出压力会很大(根据我们正文的测算可知)，而这又可能导致标的股票的进一步下跌，所以这样的一个恶性循环将会是大股东不愿意看到的。最终，从这个角度，我们可以合理的推测到大股东做市值管理的需求。

　　从个股角度看，我们按照现价计算了现价偏离预警线和平仓线较大的个股和在现价条件下对比平仓线占比达到90%-110%的个股，供投资者参考，但是需要提醒投资者的是，这部分个股需要仔细甄别其财务指标和资产质量，以此来判定大股东的自救意愿与可能。我们从两个角度(流通市值规模和在押市值与流通市值比)遴选了股票池供投资者参考，如：正业科技/派思股份/双龙股份/煌上煌/长方照明/浩宁达/世荣兆业/华鹏飞/渝开发/荣科科技等。