[摘要]

　　市场策略：

　　昨日公布了6月规模以上工业企业财务指标，数据显示1-6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点。6月份，企业利润同比下降0.3%，而5月份利润总额同比增长0.6%。

　　首先，企业利润增速的下滑符合预期。首先，前五月股市的较好表现带来的投资收益对企业利润贡献较大，以4月为例，规模以上工业利润同比增加120.3亿元，其中，投资收益同比增加116.1亿元，而6月股市的大幅调整拖累投资收益；其次，虽然上游产品价格持续下行，但是下游需求的疲弱，导致PPI再次拐头向下，PPI-PPIRM之差也从4月份开始再次回落，从而导致企业利润缺乏回升动力。

　　其次，从主要行业利润表现看，上游的煤炭、石油和天然气开采、黑色金属冶炼和压延加工业的利润降幅较大，而同时下游需求的低迷，也导致汽车、通用设备、专用设备等行业利润出现下滑，从而拖累整体的企业利润表现。

　　虽然6月份经济数据超预期，但上周财新PMI初值以及高频数据显示，经济复苏基础不牢固，当前经济仍面临下行压力。6月产成品库存同比由上月的7%上升至7.4%，需求的疲弱再次引发库存的被动上升。从2011年至今，虽然经济已经进行了三年多的调整，但是相比危机时期，本轮经济去库存化并不彻底，这导致经济即使回升，幅度也偏弱。

　　与以往中国通胀大幅上行的情况不同，当前的特点是，上涨的猪肉价格，叠加了疲弱的经济以及大幅下行的大宗商品价格，因此我们认为下半年CPI仅小幅上行，12月份至2%左右，全年在1.5%左右，整体通胀无压力，货币政策和财政政策仍将保持宽松。昨日财政部网站消息，将进行3个月500亿国库现金定存招标，这有助于投放流动性，维持资金面平稳。与此同时，美联储加息引发的国内结汇意愿下降以及资金流出，央行也将通过降准予以应对。

　　当前影响债市的核心因素是从股市撤出的资金，在整体资金面保持宽松、市场风险偏好下降，同时经济表现仍疲弱的的情况下，债市走牛有望得到支撑，关注信用利差将至低位后，长端利率债的投资机会。