[摘要]

　　投资要点：

　　建设曹妃甸丙烷脱氢项目。东华能源拟在曹妃甸建设两期、每期均为66万吨/年丙烷脱氢装置，项目建成后，预计年产丙烯132万吨，副产氢气4.62万吨。项目总投资约62.5亿元。

　　配套建设聚丙烯装置。除建设丙烷脱氢装置以外，公司还将建设一期2套40万吨/年、二期1套40万吨/年的聚丙烯装置，建成后预计年产聚丙烯120万吨。项目总投资约42.6亿元。

　　建设码头仓储等配套工程。东华能源拟在曹妃甸建设液化码头及陆域配套库区工程，包括2个5万吨级液化烃泊位、陆域配套仓储库区、配套的公用工程及辅助设施等。以及107万立方米的仓储库容。总投资估算为51.5亿元。

　　首套丙烷脱氢装置顺利投产。公司位于张家港的扬子江石化“120万吨/年丙烷脱氢制丙烯(一期)项目”已与今年5月投料试车，并顺利产出合格丙烯及氢气等产品，进入试生产阶段。

　　完成对扬子江石化股权收购。此前东华能源持有扬子江石化56%股权，公司于今年6月完成了对扬子江石化剩余44%股权的收购，收购完成后公司净利润将得到显著提高。

　　期待非公开发行完成。东华能源拟非公开发行，发行价格不低于31.20元/股，募集资金总额不超过617760万元。用于宁波丙烷资源综合利用项目(二期)、收购扬子江石化44%股权(已完成收购)、扬子江石化丙烷脱氢制丙烯项目(二期)和补充流动资金。

　　进一步建设丙烷脱氢项目。目前东华能源宁波丙烷脱氢(一期)66万吨/年项目处于在建状态，预计该项目于2016年上半年建成。此外公司募集资金将建设张家港项目(二期)60万吨/年产能以及宁波项目(二期)66万吨/年产能。未来多套PDH装置建成投产，将带来公司利润的显著增加。

　　目标为打造供应链金融。东华能源2014年报中指出未来公司将拓展供应链金融领域业务。我们认为公司将以其原料贸易为基础，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，充分发挥公司的综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权，最终目标是成为全球化的烷烃资源综合运营商。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.56、1.46元(按增发完成后8.9亿股计算)，按照2016年EPS及30倍PE，给予公司43.80元的目标价，维持“增持”投资评级。