关注 1：国内国际学校办学团体的绝对龙头。
枫叶集团为国内最大的国际学校办学团体，提供双语学前教育至第十二级教育，课程实行双课程及双文凭高中教育。集团自主研发中西双学历教程，独家获得教育部门批准以专有的中西融汇的单课程和自主研发教材对学生进行授课，学生完成枫叶自主的高中课程后将同时获得加拿大 BC 省和中国高中的双份文凭，并且高中所修学分将面向全球有效，无障碍申请全球任何一个英语国家大学。有别于其他国际学校仅可在国内招收外籍人员子女，枫叶既可招收外籍人员子女亦可招收国内学生，目前集团大部分学生为中国籍学生。
枫叶为国际学校办学团体中的绝对龙头，按照学生人数统计，枫叶学生人数占到全国国际学校学生总人数的7.6%，远高于第二名 Nord Angila2.7%的份额。枫叶集团目前在国内共计40所学校，遍及9个城市，学生人数16000余人，约 1350名教师，其中35%为外籍教师。
关注 2：二十年发展铸就高门槛。
公司成立于 1995 年，发展至今二十年，凭借独特的教学体系、有品质的教学质量、多年积累的品牌认知铸就高门槛。
枫叶建立从学前教育到高中的全面教学体系，高中是枫叶的核心资源和优势所在。小、初阶段，枫叶在完成义务制教育以外额外加开英语课程，一般学校每周 6 节英语课程，枫叶每周 12 节课程，为进入高中奠定较好的英语基础。枫叶的高中阶段全部为自主研发的教学课程，其中仅语文、政治、历史、地理由中文授课，其他一律由外教英文授课，课程设置融合了国内和加拿大高中特点。
枫叶历年 95%的高中毕业生留学海外，50%以上高中毕业生进入全球 TOP100 高校。枫叶高中设有留学服务中心，对申请学校进行辅导，高二有职业规划辅导老师，每年 11 月校园内开展国际大学展，每年 50-60所大学，大量学生当场与目标学校对接。
经历二十年发展，枫叶凭借优质的教学质量在国内建立了良好的口碑和品牌力，同时，随着学校发展更多的毕业校友在全球更多学校求学，也有利于枫叶的教育影响力在全球更大范围内扩散，能够让枫叶与全球更多的优质学校结成联系，也有利于更多的毕业生进入到这些优质学校。目前枫叶已经与全球多地多家大学及大专学院保持长期联系，其中 50 多家已和枫叶订立谅解备忘录，简化有关的高中毕业生的录取程序。
关注 3：未来独特的轻资产运营模式助力加速发展。
公司 2012 年开始推进轻资产模式运行，与政府、开发商合作，由第三方合作伙伴拥有土地使用权，而枫叶输出管理，第三方负责学校的建设，而枫叶负责学校的日常管理、校舍维护以及教职员工聘任等。利润分成方面，枫叶与政府合作通常是当成本全部收回后再开始利润分配，一般学校占到 50%-51%，政府占到 49-50%。
枫叶未来轻资产模式将主要应用于学前到初中的学校开设上，2015 年新学年开学将有义乌、
荆州的新校开学，2016 年在平湖和西安将有新学校在新学年开学，2017 年计划在石家庄、潍坊开设新学校，以上大部分新学校均采用轻资产模式开设。
关注 4：学费提升空间巨大。
除了开设新学校及内部扩容，学费也将是驱动未来枫叶业绩增长的另一因素。枫叶建校以来二十年仅四次提升学费，目前枫叶高中每年平均学费仅为 5.9 万，相较其他国际学校水平明显偏低，随着枫叶的影响力进一步提升和办学条件的进一步改善，未来学费持续提升可期。目前，学费调整审批权限已由教育部下放至省教育厅，部分地区已将学费审批改为备案制，枫叶未来提升学费的障碍较小。
结论：
教育在中国是一个市场化程度相当低的行业，民营资本可获得的资源有限，非公立办学团体能够生存需要承担巨大的风险和前期市场开拓成本。枫叶发展至今二十年，在不宽松的国内办学环境下，不仅成功存活还发展壮大，必然有其独到优势，也正是由于发展道路艰险，市场给予其较高的回报即实力相当的同业竞争者少以及二十年办学积淀下来的品牌力和市场口碑，以上均为枫叶铸就了较高的市场门槛。
我们认为枫叶的优势明显，在 K12 国际学校办学领域中持续保持领先地位可期，同时，我们也认同枫叶采用的轻资产发展战略，在保证核心优势的前提下，可以更快地获得市场份额、扩大品牌影响力。
枫叶未来将持续取得规模的突破，并在量级不断攀升的同时辅以价格的提升，成本主要来自师资成本，主要参照公立师资薪酬标准上浮 30%的水平，总体成本上涨速度将低于收入；费用方面，公司上市等相关费用已完成一次性计提，未来费用率将保持稳定。我们预计枫叶 2015-2016 年净利润分别为 1.51 和 1.88 亿元，同比增长 44%和 25%，EPS 分别为 0.11 和 0.14 元，对应 PE21 和 17 倍，枫叶为港股上市唯一一家 K12 教学团体，估值缺乏直接参照，但考虑到标的稀缺且质地优秀，我们仍然认为公司未来将有望显著跑赢消费板块及港股大势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：
1.新校区招生效果不理想；2.不确定的政策因素。
