今后市场在震荡期之后往什么方向走，我们认为一是取决于经济景气实际的回升力度，现在的市场风险主要在于未来的预期被过早地兑现，所以需要时间来等待切实的好转；二是取决于货币政策到底宽松到什么程度。

　　最大周线调整突现，市场活跃程度降低。上周，A股市场遭遇今年以来最大幅度周线调整，上证综指一周跌幅达到13.32%，中小板指、创业板指跌幅也分别达到14.36%和14.99%。尤其在上周五，全市场惨烈杀跌，逾千股集体跌停，市场情绪异常低落。两市成交金额一周共计8.0万亿元，较上周的9.8万亿元显著缩量，较最近5周平均水平的9.2万亿元也有一定降幅，市场整体活跃度明显降低。

　　成长股高估值需要等待业绩兑现。从成长股角度来看，估值和业绩的背离反映出估值已经较高。我们一个月前提出，当创业板指超过3500点之后，估值就不再具有参考的意义。创业板失去了估值的约束，尽管向上想象空间很大，但最终还将回归。目前成长股的高估值需要时间等待业绩兑现。当前很多公司虽然都有“互联网++”的概念，但“互联网++”本身并不能立即产生业绩，“互联网+”业务的落实也需要几年时间。在我们看来，很多公司当前表现出的都是新业务成熟后的股价。而新业务的成熟毕竟需要一段时间，所以现有的估值需要等待新业务的落实以及业绩的兑现。

　　高杠杆需要时间消化大盘股需要等待经济景气度的实际回升。虽然现在市场对经济充满了改革的憧憬，但实际上经济下行压力仍然较大。对未来经济改革的预期拉动了股价的这一轮上涨，可以说是国家级别的市值管理。但就像企业发展新业务需要落实的时间，对于国家来说，“一带一路”、“互联网+”、“中国制造2025”、“大众创业、万众创新”等政策都需要一段较长的时间来逐步实现。从这一角度来看，我们认为大盘指数需要等待经济景气度的现实回升。

　　高杠杆需要时间消化。最近几个月，高杠杆的催化作用导致了短期之内市场指数的巨大涨幅，并使市场的整体情绪更易受到刺激，从而带来越来越频繁的大幅震荡。当出现调整预期之后，市场整体杠杆率可能会有所下降。当前的市场很可能会经历一段时间的震荡调整，而不是通过一次暴跌调整到位。

　　经济景气与货币宽松程度决定震荡后的市场走向。今后市场在震荡期之后往什么方向走，我们认为一是取决于经济景气实际的回升力度，现在的市场风险主要在于未来的预期被过早地兑现，所以需要时间来等待切实的好转；二是取决于货币政策到底宽松到什么程度。我们看到货币宽松对A股市场带来的边际效应逐步减弱，但同时货币宽松也仍在不断持续，下半年货币政策的走向对A股市场趋势的影响非常重要。