[摘要]

　　投资要点公司作为国内视频大数据龙头，凭借“开放、协作、分享”的互联网思维构筑视频互联新生态。公司是国内领先的视频大数据平台级供应商，2014年视频管理平台(VMS)实现营收突破4亿元。据IHS行研报告显示，2014年公司VMS市场占有率全球第三、中国第一。公司以构筑视频互联为愿景，提出“终端+平台+内容”的V+战略，结合开放合作伙伴计划(OPP)，在行业应用(ToB)和大众消费(ToC)两大领域，以外延并购、投资参股等模式为手段，加速构建视频互联新生态。我们认为，参考互联网三级火箭模式，随着视频互联“入口”初具规模，可逐步嫁接优质内容，创新性商业模式值得期待。

　　ToB：行业空间双向扩容，公司卡位、规模优势明显，“内生+外延”促业绩增长超预期。“十三五”期间，视频管理平台迎结构性发展机遇，复合增速为28.8%。1)纵向：随着公安视频联网初具规模，以视频侦查研判、综合防控、指挥调度在内的多警种视频监控实战应用需求出现；2)横向：2015年5月，发改委联合八部委发布《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》，要求将社会视频资源并入公安联网平台；3)超预期：公司在“公安视频联网”的市场占有率高达29.6%，卡位及规模优势明显。

　　外延并购“嘉崎智能、华启智能”，视频产业链整合初见成效。我们认为，公司沿着“技术、区域、行业”三条主线持续扩大业务的广度和深度，未来五年主营业务年均增速将不低于40%。

　　ToC：“V+战略”催化视频互联向大众消费领域加速渗透，家庭入口或将重新定义。公司凭借视频大数据的领先优势，同奇虎360、常春藤资本产融结合联手推进V+战略，先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等领域，其中智能摄像机“小水滴”日活用户已超50万。借助“小水滴”对家居市场容量的测试及用户购买、使用行为的量化分析，公司计划推出功能更为强大的家庭机器人，在平衡好“工具+娱乐”之间关系的基础上，借助互联网运营逻辑抢占家居“大脑”，重新定义家庭入口。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2015-2017年实现营业收入11.11、17.30、24.32亿元，同比增长73.7%、55.7%、40.6%；实现归属于母公司净利润2.31、3.92、5.61亿元，同比增长69.8%、70.2%、43.1%。公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.72、1.22、1.75元。我们认为，考虑到视频监控管理平台市场空间在未来五年的高速增长及公司在此领域的卡位及规模优势，结合公司在大众消费领域的布局已初见成效，公司在二级市场上可享受一定的估值溢价，6个月目标市值为350-400亿元，对应目标价为120-135元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)行业景气度风险；2)技术创新的风险；3)经验管理的风险。