国联证券最新发布的研报指出，目前光伏玻璃处于短周期与长周期的双底部阶段，其中，行业短周期底部拐点或已到来，且具备较高边际价格弹性，长周期尚需供给侧深度调整完成，能耗低、技术及资金占优的调整方向已现雏形。光伏行业供给侧调整过程中，光伏玻璃有望率先完成尾部出清，龙头企业具有技术经验、资金充裕以及产能规模优势，行业利润有望向头部集中，建议关注技术、资金占优的龙头企业。

国联证券主要观点如下：

短周期变化之一：产能供给趋紧

2024H2光伏玻璃冷修窑炉增多，加之部分规划投产的窑炉点火有所推迟，光伏玻璃在产规模持续下降。2025年1月中旬国内光伏玻璃在产原片产能89690 t/d，同比减少7.8%，对应组件月度产出约52GW，年化约622GW，叠加部分企业装置有所限产，实际产能进一步减少。

短周期变化之二：行业开始去库

光伏玻璃经历长达七个月的累库之后，自2024年11月库存天数迎来向下拐点，12月库存与产量比值开始下降，2025年1月中旬行业库存约33天，与历史上20天左右的中枢水平仍有距离，有望随着下一个组件开工提升期的到来，迎来库存的加速下降。从历史上光伏玻璃库存与价格数据的波动趋势来看，行业库存天数与价格走势曲线基本上相反而行，即库存快速下降阶段有望迎来价格的回弹。

短周期变化之三：价格企稳微涨

2024年4月以来，光伏玻璃价格持续下行，与累库周期相对应，同时由于光伏装机终端需求增速放缓，组件竞争加剧，成本压力向辅材传导，价格于12月达到历史低点，行业平均盈利陷入亏损。库存拐点催化，叠加企业涨价意愿强烈，2025年1月起，光伏玻璃价格与行业平均毛利水平均初步表现出反弹趋势。

长周期展望：供需关系进入深度调整期

2024年中至2025年1月中旬，国内光伏玻璃窑炉冷修产能总规模达到25570 t/d，占存量总产能(含冷修中)比例达到22%，尽管新投产能管控区域，行业亏损导致部分产线延后投产，但2025年仍面临大规模光伏玻璃冷修产能复产的冲击。然而根据测算，光伏玻璃供需差或将于2025Q4迎来反弹，冷修复产仅带来短期影响，但长期供给趋紧的趋势已确立，之后有望进入供需差波动缩小阶段，供给逐渐收紧。在此过程中，窑炉大型化趋势有望加速。

投资建议：关注技术、资金占优的龙头企业

重点推荐光伏玻璃龙头企业福莱特(06865,601865.SH)。

风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；光伏玻璃相关政策变动。