铁汉生态:并购延伸水务领域 PPP及外延助力高增长

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-05-12

　　事项:公司公告与子公司铁汉资管、浙银伯乐、华汉投资(与公司同一实际控制人)、新东吴优胜共同设立生态产业投资合伙企业,铁汉资管与浙银伯乐为普通合伙人,公司与华汉投资分别出资9800万/1.02亿作为劣后合伙人,新东吴优胜出资6亿作为优先合伙人。其财产专项用于收购中国水务和新疆昌源水务分别6.416%、10%的股权,金额分别为2.8亿/4.2亿。

　　延伸水务领域形成协同,市场前景广阔:中国水务是由水利部综合事业局联合战略投资者发起成立的国家级专业水务投资和运营管理公司,昌源水务是其控股子公司。两公司主营业务包括水源及引水工程、城市及工业供排水、污水污泥固废处理等。

　　本次收购有利于公司与标的企业合作,延伸水务领域,与公司原有水环境治理业务形成协同,市场前景广阔;公司获得中国水务1个监事席位和昌源水务1个董事席位,有利于更好地掌握中国水利政策的动向,亦有望获取高端资源。

　　PPP项目开拓成效显著,业绩有望快速增长:PPP模式推广促使市政园林今年以来发生积极变化,PPP订单可执行性及收款保障明显优于BT传统模式,受益于行业变化,公司积极开拓PPP项目,累计中标55亿元,有望带动今年及未来几年业绩快速增长。

　　外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已完成收购环发环保80%股权及星河园林100%股权,今年预计增厚业绩30%,并布局苗木电商“爱淘苗”及智能家庭园艺等领域,未来有望延产业链持续布局。

　　公司部分PPP项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、生态都市娱乐展窗口、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。

　　员工持股及管理层激励计划彰显信心:公司员工持股计划于今年3月完成购买,均价13.57元/股,并推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。

　　投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.54/0.71/0.86元,给予目标价18.9元(2016年35倍PE),买入-A评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,PPP推进不达预期风险。