盈利预测及投资建议
公司拟以通过智能化改造及业务扩展寻求突破，目前正处在转型初期，发展前景值得期待。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.6元、0.69元、0.78元，对应的PE值为28.07倍、24.74倍、21.76倍。给予“增持”评级。
东南网架：海外订单放量，市场、模式及产业三大转型助推公司跨越发展
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，周松
主营业务保持稳健增长，盈利能力有所下滑。公司2015H1实现营业收入21.45亿元，YOY+13.53%；归属于上市公司股东净利润0.39亿元，YOY-13.56%；每股收益0.05元，YOY-16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力以及丰富的施工经验，保持了营业收入的稳定增长。
2015H1实现综合毛利率12.22%，下降0.92pct；净利率1.86%，下降0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高，公司成本率较去年提高了0.92pct，为87.78%。
期间费用整体控制较好，现金流状况有待改善。期间费用率9.70%，下降0.04pct；其中管理费用率增长0.21pct至7.05%，主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入（同比上升33.49%）。收现比、付现比分别为1.17/1.06，同比分别上升0.28/0.26，体现公司回款健康化。经营性净现金流从2014H1的6826万元降低至2015H1的-7919万元，现金流状况有所恶化，主要受投产的9万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动，且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高，经营性现金流有望得到改善。
2015H1新签国内订单37.96亿元，YOY-8.75%，签订海外订单31.36亿元，海外订单占比超过45%。受钢材价格下跌的影响，公司所签合同造价有所下滑，上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效，订单开始放量，暨2014年成功与委内瑞拉签订2亿多美元的会议中心项目之后，公司于2015年7月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单，总价折合人民币达31.36亿元，接近上半年国内所有订单之和，预计未来海外市场订单还将逐步扩大。
“市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。（1）市场开拓：国内聚焦大型基建（机场、高铁、标志性建筑等），海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域，公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。（2）商业模式：产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级，并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸，逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。（3）产业结构：深度融合工业化和信息化，力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型，此外将加大与国家重点军事科研院所的合作，在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作，共同开发“高、新、尖”产品。
风险提示：宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。
盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.14/0.29/0.38元，CAGR达72%，鉴于公司处于转型期，给予公司2016年45-50倍PE，目标价13.0-15.0元，维持“推荐”评级。
太空板业：主业经营一般，具备转型预期
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：周煜
公司主要从事太空板的生产和销售。公司主要从事太空板系列产品的研发、设计、生产、销售及安装的企业。太空板是由周边钢围框、内置桁架与发泡水泥芯材及面层复合而成。太空板为新型绿色建筑产品，通过了“中国环境标志（Ⅱ型）”的认证。公司建立了以发泡水泥技术、承重保温一体化技术、装配式住宅建造技术为核心的技术体系，拥有涉及太空板产品的28 项专利及多项专有技术。公司是中国资源综合利用协会会员、北京市节能和资源综合利用协会副理事长单位，被评为“北京市循环经济试点单位”及“中关村国家自主创新示范区创新型试点企业”。
主业经营困难。
1） 太空板销售受宏观经济影响较大。公司自2012 年上市以来，2012、2013、2014 前9 个月收入同比分别下降6.63%、21.93%、42.32%。公司收入下降最主要的原因是公司主营太空板销量下滑：公司太空板主要应用于烟草、重工业、物流等厂房建设，受中国宏观经济增速下降以及出口下滑影响，生产型企业固定资产投资放缓，导致公司太空板收入大幅下滑。
2） 经营性现金流略有改善。公司近三年经营性现金流皆为负，主要是由公司销售方式决定的：公司主要为客户提供工业厂房的太空板材，客户为保证产品质量，一般会在厂房建设完成后，留约10%的款项至厂房投入使用二年后予以结算。这造成公司每年会有部分收入需计提坏账，并且由于近几年经济下滑，厂房建设周期拉长，也影响了公司现金流的回收。公司主要通过流动资金贷款（以基准贷款利率的贷款为主）来解决公司的现金问题。此外公司实际控制人樊立、樊志通过质押所持有部分股份，为上市公司提供免息贷款解决部分现金问题。
明年业绩将略有改善。
1） 加强住宅市场的推广力度。公司目前参与建设保障性住房的建设，已经建成一栋22 层的示范住房项目。公司未来将加强在住房市场的投资力度，具体通过：1。多建设示范工程；2。组织申报民用建筑图集，便于设计事务所参考使用；3。争取参与起草太空板行业标准。长期以来，设计单位、施工单位、用户习惯于钢结构、钢筋混凝土结构房屋的设计、建设及使用，新型房屋的推广除了本身的性价高等优点外，对公众的教育也需要一个过程。预计随着建筑行业逐渐推进“营改增”，对能够快速施工的新型住房的需求将会大大增加。
2） 新增产能陆续投入使用。公司目前共有三个新增的生产基地：曹妃甸项目（设计产能200 万平米）目前已经建成结项，常州项目（设计产能100 万平米）预计将于明年中期建成投产，兰州建立的子公司（设计产能100 万平米）目前正在初步建设阶段。由于太空板具有质量大，单位价格较低的特点，有一定的销售半径限制。上述地区产能建设完成，将有效解决公司对华东、西北地区的产品覆盖问题。
3）明年储备项目较多。公司项目储备较多，受经济下滑影响一再推迟动工，公司通过与客户沟通，认为明年将会有部分项目上马，业绩较今年有所好转。
投资建议： “暂不评级”。主业经营较为困难，且长期来看，伴随中国经济转型，厂房的建设也将难有高速发展。公司实际控制人樊立、樊志持有公司54.19%的股份，公司资产负债率为22.94%，具备股权收购兼并与增加杠杆的能力；2015年7 月公司有56.04%的股份解禁，目前公司总市值为21.69 亿元，在A 股为倒数125 位。鉴于公司主业反转较为困难，财务情况较为健康以及解禁日期、市值等综合判断，我们认为公司具备较强的转型预期。我们预计公司2014/2015/2016年每股收益是0.03/0.08/0.08 元，2014 年每股收益对应2014 年11 月18 日收盘价为269.9 倍PE，估值较高，暂不评级。
风险提示：宏观经济下滑导致公司业绩继续下滑。
机器人：牵手西门子战略合作数字化工厂，强强联合抢占中国千亿级数字化工厂市场
类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆
中国机器人龙头牵手全球工控龙头，技术&市场强强联合造就中国数字化工厂龙头。
此番与西门子合作数字化工厂意义重大。新松作为国产机器人龙头，具有工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础，同时因其机器人国家队的特性，综合市场渠道优于国内多数民企与外企；西门子作为全球工业控制龙头，在智能制造决策层（PLC、SCADA、IPC、MES、PLM）集成方面要远强于新松，工控领域全球市场份额遥遥领先。此次合作，西门子与新松完成了数字化工厂感知层、决策层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合，造就中国数字化工厂龙头。
数字化工厂是工业4.0的核心表现形式，中国市场空间千亿级，爆发趋势渐近，西门子&公司有望快速抢占市场。
内忧外患倒逼下，中国正加快实施《中国制造2025》制造强国战略，《中国制造2025》是中国版的“工业4.0”，其宗旨均为发展两化融合下的智能制造。数字化工厂是工业4.0的核心表现形式，其通过PLC、MES、ERP等将工业机器人、AGV等智能设备进行信息化集成，从而实现工厂级的核心部分的两化融合。国家目前坚定强推《中国制造2025》，工信部今年已遴选出涉及38个行业、21个地区的46个国家智能制造试点项目，加速进行智能制造试点研究实践推广。我们认为，数字化工厂作为工业4.0的核心表现形式，随着工业4.0、中国制造2025的深化推进市场爆发在即，市场空间在1000亿+，强强联合的西门子&公司将受益最大。
公司在手订单饱满+定增+并购，预计明年业绩拐点向上。
我们预计全年新增订单增速30%，往年均是新增订单增速高于收入确认增速，2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右，订单饱满，为明年业绩高增长打下基础；预计定增将于近期完成，后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平，项目预期在3年后达产，达产后项目总收入规模预期43亿元；并购将在定增完成后开展，预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购，我们判断明年业绩拐点向上。
投资建议：公司是国产最具竞争力的机器人龙头，牵手西门子后中国数字化工厂龙头稳固，随着后续定增项目落实、外延并购推进，有望乘工业4.0之风，实现高速跨越式发展。按5000万的定增股本假设摊薄后，我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32，对应PE为128/85/56，考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合，维持“增持”评级。
风险提示：新产能释放进度低于预期；外延并购低于预期。
