贝因美:竞争进入白热化阶段 静待拐点出现
贝因美 002570
研究机构：安信证券 分析师：苏铖,刘颜
上半年收入大幅度下降,首次出现亏损
2015年上半年实现收入17.73亿元,同比下滑26.28%,归属于母公司的净利润-1.03亿元,同比下滑195.51%;其中二季度单季度实现收入8.77亿元,同比下滑33.41%,归属于母公司的利润-1.52亿元,同比下滑486.30%;公司利润首度出现亏损。好的方面是,环比来看,二季度收入和毛利率相比一季度基本持平,未出现继续恶化趋势。
价格降级依旧,竞争导致销售费用率大幅攀升拖累利润
上半年公司毛利率下降3.8pct至54.2%,在原奶价格大幅下降的背景下,公司毛利率仍旧下降,我们认为主要由于行业竞争进入白热化阶段,拐点尚未出现,价格降级态势仍未企稳,同时去年上半年毛利率相对较高。公司上半年期间费用率提升12pct至64%(毛利率仅54.2%,说明营业利润亏损了10个点),其中销售费用率大幅提升9.3pct至54.8%。销售费用率大幅提升主要由于收入下滑而销售费用未同步下降导致费用率被动上升,从绝对额上看,上半年销售费用较去年同比略有下降。上半年净利率下降10.3pct至-5.8%,其中Q2单季度净利率下降20.3pct至-17.3%,主要由于销售费用率的大幅攀升;
竞争进入白热化阶段,龙头亏损或是行业去产能的开始
龙头企业的亏损意味着行业竞争已经进入白热化阶段,众多中小企业面临生死考验线,行业最差的时候或已到来。我们认为奶粉过去混乱的竞争格局正是由于消费者非理性消费下行业暴利,从而吸引新的搅局者不断进入,导致行业供给过剩,而价格泡沫的破灭有利于多余产能出清,这是行业走出寒冬的必经之路。随着行业价格去泡沫,过去单纯依赖于渠道暴利支持小牌杂牌的退出,行业最终将回归理性,而此时也只有拥有品牌沉淀和资金优势的龙头企业能存活到最后。我们认为行业最差的时候已经到来,或许这也正是好的开始;
投资建议
我们预计15-16年EPS分别为-0.16,0.04元,给予“中性-A”评级。
风险提示
食品安全问题。
戴维医疗
戴维医疗:主业经营相对平稳 大股东连续增持彰显信心
戴维医疗 300314
研究机构：中国银河 分析师：李平祝
核心观点:
1.事件。
公司发布中报,公司2015年上半年实现营业收入1.08亿元,同比-3.73%;归属于上市公司股东的净利润2702万元,同比-2.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2645万元,同比-4.04%。实现EPS 为0.09元。
2.我们的分析与判断。
(一)主业经营相对平稳,费用控制较为良好。
公司中报业绩略于预期,但总体看来,公司主业经营相对平稳。分产品线来看,占主营业务收入的56.87%的婴儿培养箱业务收入同比降低6.27%,占主营业务收入的19.96%的婴儿辐射保暖台收入同比降低15.54%,占主营业务收入的10.04%的新生儿黄疸治疗设备收入同比增长31.13%。分区域来看,外销下降较多成为影响整体收入增速的主要因素,内销产品收入为8138万元,同比增长7.94%;外销产品收入为2541万元,同比降低28.44%。
费用控制较为良好。销售费用率同比下降0.14个百分点,管理费用率同比提升1.45个百分点,财务费用率同比下降0.54个百分点。
(二)大股东持续增持彰显对公司未来坚定信心。
公司7月9日晚发布公告,公司控股股东、实际控制人、董事长陈再宏先生自2015年7月10日起三个月内计划增持公司股票不少于5000万元,后续分别在7月31日、8月4日、8月10日通过定向资产管理计划增持公司股票,7月31日增持97.55万股,增持均价25.54元/股,增持金额约为2491.71万元;8月4日增持20.83万股,增持均价23.25元/股,增持金额约为484.32万元;8月10日增持17.86万股,增持均价27.73元/股,增持金额约为495.27万元;截止2015年8月10日,董事长陈再宏先生通过定向资产管理计划已经累计增持公司股票136.24万股,占公司总股本的0.47%,增持金额约为3,471.31万元。按照增持计划,预计在未来约两个月还需增持市值约1500万左右的股票,我们认为,公司控股股东、实际控制人、董事长连续增持彰显了对公司未来的坚定信心。
(三)孕产一体化布局或成公司未来一大亮点。
我们认为,孕产行业拥有约2000亿市场规模,有国家政策的导向支持,有市场扩张的前景趋势,但目前还没有出现龙头企业,如果可以率先完成行业上下游的布局,则前途无量。戴维医疗经过多年发展,已经是婴儿保育设备市场龙头企业,占据了40%的市场份额。而多年的深耕也为戴维医疗积累了许多优质的行业资源,如各大医院妇产科的医生等。
戴维医疗2012年上市时募集资金4亿,其中超募资金约2亿,这笔募集的资金大部分仍然在公司的账户上,资金充足。如果戴维医疗利用自己已有的医生资源、医院资源和募集的资金在孕产行业上下游一体化方面有所突破,未来有望成为整个孕产行业的龙头,想象空间巨大。
公司参股希瑞,进军干细胞存储领域,我们认为这是公司未来孕产行业一体化大布局的第一步。另外,公司与阳普医疗、和佳股份、蓝帆医疗、阳和投资签署《关于深圳市阳和生物医药产业投资有限公司之增资协议》,使用自有资金增资阳和投资3,000万元,投资深圳市阳和生物医药产业投资有限公司,意在搭建专业化的投资平台,未来有望在行业内持续突破。我们认为,公司未来有望在孕产行业持续突破,孕产一体化布局或成公司未来一大亮点。
3、盈利预测与投资建议。
预计2015-2017年EPS 分别为0.20、0.24、0.30元,以8月10日收盘价计算,市值约为80亿,我们认为公司作为产科稀缺标的,未来孕产一体化产业布局前景空间巨大,市值仍有较大提升空间。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长,子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维,孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动,公司估值提升空间广阔。公司参股希瑞,进军干细胞存储领域,我们认为这是公司未来孕产行业一体化大布局的第一步,后续突破仍值得期待。另外,公司控股股东、实际控制人、董事长于近期持续增持,彰显对公司未来发展的坚定信心,也提供了相对安全边际,值得投资者重点关注。我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示。
高端婴儿培养箱对同类进口产品的替代低于预期;吻合器业务扩张速度低于预期;孕产行业一体化布局进度低于预期。
光明乳业
光明乳业:莫斯利安成长性下台阶 关注后续重组落地
光明乳业 600597
研究机构：安信证券 分析师：苏铖,刘颜
多重负面因素影响下,收入、利润增速低于预期。
