盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展,公司核心业务航空发动机控制系统快速增长,预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点,给予公司2015年90倍PE,对应6个月目标价25.20元,首次给予“增持”评级。
风险提示。军品订单大幅波动,宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期,募投项目不及预期,政策的不确定性。
宝钛股份
宝钛股份:民用钛材产品结构逐步优化,军品需求存在爆发可能,上调至“增持”评级
宝钛股份 600456
研究机构：申万宏源 分析师：叶培培
投资要点:
钛材销量及收入稳定增长,计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨,同比增长5.18%;营业收入24.81亿元,同比增长4.58%,公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌,14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点,公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元,对公司业绩产生了较大影响。整体而言,公司经营情况正在逐步好转,比如14年营业毛利率提升了2个百分点,扣非后净利润自2012年以来首次转正。
民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下,国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善,一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产,相比钛板,钛带成品率和生产效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上),公司的成本优势将得到体现;另一方面,公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用,其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨,未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。
军用钛材潜在需求巨大,公司受益确定性最高!钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机(歼20、大运等)仍没有大规模列装,因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看,军用钛材市场潜力巨大,仅以大运为例,一架预计需要钛材100吨(考虑成材率影响)左右,按10年交付200架计算(美国现有400架大型运输机,俄罗斯300架),每年就需要钛材2000吨,与公司目前每年军用钛材销量持平!军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒,公司作为军用钛材的龙头老大,市场占有率超过50%,未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。
上调盈利预测,上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测,预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元,EPS 分别为0.09、0.16、0.23元,对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位,我们上调公司至 “增持”评级。
航天机电
航天机电:募投项目旨在加快光伏布局,国企改革和资产注入预期是未来最大看点
航天机电 600151
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁
投资要点:
公司公告非公开发行募集资金使用计划,拟发行不超过27亿元,用于投建320MW光伏电站和补充流动资金3亿元。
募集资金投建光伏电站,产业规模进一步扩大。公司已是国内光伏产业中规模靠前的“国家队”,本次通过募集资金投建光伏项目,进一步执行通过下游电站带动整体产业链的盈利模式。公司未来有望进一步加强终端电站建设,从而带动公司上游光伏产品的销售,也为公司带来良好的收益。
分布式能源配套电商平台是看点一。公司正在全力打造配套电商平台,通过多渠道金融通道、互联网销售作为支撑,强化并提升供应链体系,实现公司全业务模块线上和线下的融合,做大做强产业规模,提升公司产业价值。本次光伏电站的募资和投建,也为完善光伏电商平台产业链提供有力的产业支撑。
国企改革和“军转民”资产注入是看点二。公司实际控制人是中国航天科技集团,隶属于集团第八研究院管理。随着国企改革的深化,我们预计航天八院有望加速国企改革进度,集团内的其他“军转民”资产存在注入预期,并存在进一步引入现代管理经营机制和员工激励的预期。
投资评级与估值:考虑到募投项目对应的增发摊薄,我们下调预测公司15-17年净利润分别为3.59亿、4.80亿和5.55亿元,对应EPS 分别为0.25、0.33和0.38元/股(原先15、16年预测为0.31、0.55元/股),当前股价对应15年PE 为61倍、16年PE 为47倍、17年PE 为40倍,维持“增持”评级。我们认为公司是中国航天科技第八研究院旗下唯一上市平台,随着国企改革的深化推进,集团“军转民”资产注入预期强烈。我们预计14年公司计提不良资产之后,15和16年公司营业收入同比增幅将分别达到28%和45%,进入新一轮的发展快车道。
